本文观点：
近期风向开始转变，国家在24日经济会议上提出保持稳定。
广发期货的报告称：本轮三四线加杠杆、去库存模式降低了工行的风险。 地方政府和建设银行不会贸然限制房地产。 房地产价格的中期繁荣提供了支撑。 未来，三四线房价不上涨将成为政府新的底线之一，并将千方百计确保金融体系不出现系统性风险。
国家金融与发展实验室和民商银行的报告证明了这一点——银行个人贷款加上其持有的可转债，以及通过非银行渠道投资于地方基础设施和房地产的资金的总暴露接近8亿元人民币，1.2亿元人民币，用于非交通银行金融机构投资的房地产和基础设施项目。 总计92万亿！ 不过，“钱”的流向仍然偏向房地产国际热钱 房地产，包括与此直接相关的房地产企业抵押贷款、与此间接相关的个人贷款抵押贷款和基础设施项目。
从中信期货来看
中信期货表示，本轮三四线去库存正在加杠杆。 2016年，棚改、房贷和社保贡献了三四线房产销售的74%，而去年杠杆率仍然很高。
高杠杆意味着农业银行存在潜在风险，很大程度上限制了政府和金融体系的未来行为； 三四线楼市的周期性属性已大大降低。
去库存必须进行到底，否则如此高的去库存杠杆将面临更大的风险。 因此，中信期货认为，加杠杆仍将持续，去库存必须进行到底。 三四线销售和房地产投资在中短期内得到支持。
国家金融与发展实验室和民商建设银行报告称
建行个人贷款加上持有的可转债，以及通过非银行渠道投资于地方基础设施和房地产的资金总额近8亿元； 其他非建行金融机构投资房地产、基础设施项目的资金规模约为12万元。
7月25日，国家金融与发展实验室联合民商建设银行发布《钱去哪儿了：大资管框架下资金流向与机制报告》（以下简称《报告》）强调，虽然“钱”，但“钱”的流向仍然偏向房地产，包括与此直接相关的房地产企业抵押贷款、与此间接相关的个人贷款抵押贷款和基础设施项目。
92万亿资金青睐房地产和基建项目
国家金融与发展实验室副主任、浙商建设银行首席经济学家尹剑峰表示，农业银行的个人贷款、非建行金融机构资金以及近年来快速增长的可转债市场都已成为相当程度的财政资源。 、楼盘倾斜通道。
例如，非建行金融机构获得包括工商银行资金在内的融资后，相当一部分资金投入到地方政府的基础设施和房地产项目中。
以资金信托为例，2016年末1.7亿元中，投资当地基础产业2700万元，占比16%； 房地产投资1400万元，占比8%； 不论投资工商企业、购买可转债等资金运用项目中与地方政府和房地产相关的融资，至少有24%的资金信托投资于地方政府基础设施和房地产项目。
“至于其他非建行金融机构的资金运用，比如保险债权投资计划，几乎都属于这个。” 尹剑锋提到，简单计算，非建行金融机构向实体经济提供的2.5亿元资金中，至少有30%，即8000万元左右，与地方政府基础设施和房地产项目有关。
据悉，建行传统个人贷款也是如此。 《报告》显示，农业银行目前的个人贷款中约有6亿元与基建和房地产相关。 这部分个人贷款加上工行地方政府可转债（约1亿元）、城投债（约1200万元），以及工行通过非建行金融机构融资间接投资于当地基础设施和房地产的资金（8000万元）。元），总敞口近8亿元，占建行资产的40%。
加大杠杆去库存
2016年，4.72万亿三四线销售额中，3.47万亿是货币加杠杆，比例高达74%。
中信期货强调，3.47万亿杠杆中，棚户区改造货币化债务0.56万亿可以让公民用现有的住房财富立即还清，但剩下的3.04万亿是让村民用未来的财富偿还本金、利息和月利息。
今年的3.47万亿杠杆主要由三部分组成：
第一部分是棚改货币化资金。 近五年来，这部分资金快速下降，成为三四线去库存的重要组成部分。 其本质是央行通过PSL创造基础货币。
第二部分是贷款。 我们测算，2016年商建银行新增贷款和抵押贷款4.96万亿中，有一半投向了三四线城市，即2.48万亿。
第三部分是社会保障。 2016年三四级社会保障收入5596.87亿元。
2017年这个杠杆率还是很高的：
对棚改的支持力度不会减少，棚改货币化比例有望进一步从今年的48%提升到今年的60%左右。
建行将继续加大三四线贷款力度。 明年上半年，居民抵押贷款同比环比下降8%。 但调控核心城市的贷款和抵押贷款金额却大幅增加。 可以看出，上半年三四线贷款仍将保持较高的环比降幅。
因此，中信期货认为，此轮去库存将极大地制约未来政府和金融机构的行为，未来新政策的制定将尤为审慎，将尽力阻止楼价暴跌。第三、四线大幅下滑。
目前新政的去库存支持仍将持续。 此轮三四线去库存力度的原因之一是房地产投资数据的持续下降，另一个原因是商业建设银行不良贷款率的持续上升。
去库存的目标必须实现。 如果去库存不完成，金融体系面临的风险将比2014年更大国际热钱 房地产，这并不是去库存新政策的初衷。 因此，中期来看对三四线房地产的销售和投资是有支持的。
三四线楼价的周期性属性也在减弱，脱购周期持续增加。 中信期货强调，房地产开发投资是中央政府、地方政府和开发商之间的博弈。 地方政府和开发商减少耕地、开工建设的冲动较强，因此耕地和新建工程会较好，会受到一定程度的抑制，不会过度减少。
这是一场空前激烈的比赛。 目前看来，房地产多空对抗仍需要新的筹码和预期。
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