央行今年四次降准后，10月份金融数据持续低迷。 特别是2016年以来，货币供应量M1、M2增速持续下滑。 10月份，M2增速继续创历史新低，M1增速创历史第二低，意味着企业对未来投资风险的偏好明显降低。
在此情况下，市场对未来货币政策走向的争议加大。 除了讨论降准空间有多大之外，金融市场上也存在着关于未来降息可能性的争论。 市场倾向于认为10月份信贷增长疲软表明需要更多支持政策将资金引导至实体经济。
今年以来，在中美贸易摩擦背景下，受“抢出口”效应影响，出口保持强劲增长。 10月份固定资产投资呈现回升态势m2货币供应量与房价，但社会消费品零售总额增速却相对疲软。 10月份，先行指标制造业PMI回落至50.2%，逼近荣枯线。
10月底召开的政治局会议也表示，当前经济运行稳中有变，经济下行压力加大，部分企业经营困难较大，长期积累的风险暴露出来。 我们必须高度重视，增强预见性，及时采取应对措施。
11月15日，瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家王涛表示，随着经济下行压力加剧，政府将推出更多货币和信贷宽松措施。 预计央行四季度将再次降准50个基点以上，2019年多次降准，带动市场利率和银行贷款平均利率下降。
但这是一把双刃剑。 在美元目前处于加息周期的情况下，货币市场降息会给人民币带来贬值压力。
从货币政策角度看，“通过降准释放流动性，实体融资环境有所改善。该做的已经做了，问题是宽松的流动性需要通过金融工具引入实体经济。” 交通银行首席经济学家贾连平表示。
货币增长处于低位
2018年10月，狭义货币（M1）余额54.01万亿元，同比增长2.7%。 增速为数据发布以来第二低，仅高于2014年1月M1增速（1.20%）。 广义货币（M2）余额179.56万亿元，同比增长8%，均创历史新低（2018年6月M2增速也为8%）。
M1等数据增速快速下滑，引发市场关注。 M1主要是企业活期存款。 这一数据增速过低，可能意味着企业现金流压力偏紧。
连平认为，货币供应量中，特别值得关注的是M1增速处于历史低位。 M1增速过低，市场运行可能出现过度修正。 此前，2015年、2016年M1很高，一度超过20%，但当时经济也存在下行压力。 2016年以来，随着金融政策转向去杠杆和加强监管，M1持续大幅下跌，这意味着市场出现了过度修正。
“M1是企业活期存款，增速较低意味着企业风险偏好较低，流动性较低。” 连平说道。
货币供应量方面，10月份M2增速小幅回落至8%。 相比之下，今年前三季度GDP增速为6.7%，10月份居民CPI同比上涨2.5%。 与前期数据和实际经济需求相比，M2增速较低。
连平认为，企业信贷增速明显低于市场预期。 10月份新增贷款较9月份“减半”的说法意义不大，因为10月份有季节性因素。 未来，随着流动性宽松、利率下降、信贷增速加快，M1可能会出现拐点，但拐点尚未到来。
从货币需求端看，10月份社会融资增加7288亿元，比去年同期少4716亿元。 主要是由于银行表外委托贷款和信托贷款大幅下降，企业债券和股票融资也同比减少。
虽然10月份投资数据略有改善，出口增速也处于高位，但结合消费下行趋势和社会融资断崖式下滑，经济下行压力不容忽视，市场上也有降低存款准备金率甚至利率的呼声。
备受争议的存款准备金率和降息
“从现在到明年，我们将看到期待已久的降息。” 中信证券首席固定收益分析师明明表示，从债务周期来看，高债务需要高利润和低利率来化解。 如果利润处于下降周期，那么只能降低名义利率。
明明认为，在以国内经济为中心的货币政策中，包括利率、准备金率、货币条件在内的政策调整都会随机变化。 未来货币政策将呈现“降准+降息”组合，其中降准是长期趋势，MLF为辅助，逆回购次之； 如果银行风险偏好继续下降，信贷扩张受阻，流动性供给效果仍然较弱，则需要动用价格工具。 预计2019年存贷款基准利率将有1-2次下调空间。
京东金融首席经济学家沈建光表示，目前存款准备金仍处于较高水平，降低存款准备金率替代MLF的效果比单纯通过MLF注资效果要高。 目前企业融资利率依然不低，明年经济存在下行压力。 预计2018年降准，2019年降准与降息并存，央行可能通过调整7天正回购利率等方式引导货币市场利率下行， MLF、SLF等利率也将下调。
不过，连平认为，存贷款基准利率不会下调。 美元短期内很难走弱。 汇率方面，人民币受美元走强影响，近期汇率波动较大。 降低基准利率将给人民币带来贬值压力。
货币市场方面，央行的政策目标始终是保持流动性合理充裕，允许短期利率在较低水平波动是当前政策的主要方向。 央行不会贸然采取降低短期市场利率的措施m2货币供应量与房价，但会允许货币市场低位波动。 因为货币市场利率的下降也会带来贬值压力。
因此，连平认为，央行四次降准后，流动性变得相对充裕，银行负债有所改善，利率有所下降。 多次或大幅度下调存款准备金率的可能性不大，但也不排除方向性宽松、小范围下调的可能性。
