中国基金报记者 莫琳
1月15日，央行宣布，为保持银行体系流动性合理充裕，1月15日开展890亿元7天期逆回购操作逆回购操作 房价，中标利率为1.8%。 同时启动9950亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与上期一致。
记者注意到，今日央行加大MLF投放量、维持物价平衡的操作模式超出了投资者的预期。
如何理解MLF降息预期的差异？ 记者采访了多位券商首席经济学家或固定收益团队负责人。 他们普遍认为，当前经济正处于稳健复苏过程中，加上部分银行净息差和人民币汇率面临压力，首月降息的紧迫性不大。 多数分析师预计，一季度利率和存款准备金率仍将下调。
央行为何不“如期降息”？
中信证券首席经济学家明确指出，本月MLF利率将维持不变，同时加大投资力度。 一方面，春节前资金供给增加，保持资金稳定； 另一方面，年初不降息的主要原因是保护银行净息差。 和汇率稳定。
国金证券首席经济学家赵伟认为，政策对稳定汇率的关注度仍然较高。 去年四季度货币政策例行会议继续强调“坚决纠正顺周期行为”、“坚决防范汇率超调风险”； 银行流动性水平也处于稳定宽松阶段，DR007在1.8%左右小幅波动，总体宽松的必要性可能较低。 短期来看，降准和降息给债市带来的预期效益被高估，市场情绪可能出现反弹。 如果在稳增长压力下降息等总量政策进一步放松，需要警惕政策落地时获利情绪发酵引发的债市调整。 以2023年8月中旬为例，止盈情绪导致债市小幅回调。
华泰证券固定收益团队指出，虽然当前降息预期较为强烈，但传统框架下的几大因素也指向货币政策的宽松周期。 1月份降息仍存在诸多制约因素。 首先，银行净息差较低的问题。 其次，在利率长期下行的趋势下，要把握好降息时机。
从实际情况来看，此次发出两个信号：一是即将公布的去年四季度经济数据很可能不会疲软，没有新的触发增长预期的因素。 其次，防止空转是央行更重要的目标约束。 在此背景下，需要尽量避免单边宽松预期。 近期基金和存单利率也非常稳定。
光大证券固定收益研究首席分析师张旭从资金利率表现进一步解释，MLF是货币政策工具之一，DR007是货币政策立场的指针。 因此，DR007中还包含了MLF利率的信息，隐含地表明MLF利率是否会发生变化。 当经济下行压力加大、实体经济融资需求下降时，货币当局通常会首先引导DR007大幅下降。 如果DR007的下跌不足以有效对冲不利因素，那么就使用MLF利率工具。 这也是DR007的跌幅领先于MLF的原因。 利率的原因。 2022年8月、2023年6月以及8月MLF利率下跌的前5个交易日，DR007与7D OMO利率平均利差分别为-77bp、-20bp和-14bp。 本次MLF操作前的5个交易日（即1月8日至12日），DR007与7D OMO利率之间的平均利差为+1bp。 显然，即使现阶段融资需求下降（注：这只是一个虚构的假设），货币当局也可以通过引导公开市场利率下行来对冲。 从这一点来看，当前下调MLF利率的必要性并不高。
一季度降息降准仍有可能
尽管年初降息预期落空，但多位接受采访的专家仍然认为，一季度降息、降准的概率有所增加。
开元证券首席宏观分析师何宁认为，社会融资总额增速提升的背后或许仍暴露出内需不足的问题逆回购操作 房价，政策窗口将是渐进的。 因此，一季度降准、降息的概率有所增加。
回顾过去，何宁判断2024年货币总体稳宽，因为稳增长可能仍是经济工作的重点，还有降准、降息的空间。
华泰固收团队提醒，后续首先重点关注20日LPR行情。 历史上曾有两次存款下调+LPR下调+MLF不变的先例（2021年12月和2022年5月）。 如果再次出现这种情况，说明央行正在积极控制资金成本。 “防空转”仍是重点，降息效果要更多向实体释放。 MLF和OMO的不动性意味着资本中心不会下跌，曲线扁平化所隐含的宽松预期可能难以为继。 如果不下调，影响有限，这意味着存款利率下调的效果主要被银行用来维持利差。
其次，我们还能期待MLF/OMO降息吗？ 目前考虑通胀后的实际利率已经很高，汇率、杠杆等因素有利于降息。 但一季度的实施需要一定的触发因素，如经济数据下滑超预期、房价持续下跌、外部冲击不断显现、股市波动等。 等等，而这些也取决于后续总需求的恢复和政策效果。
