分析师：张旭 专业证书编号：S0930516010001
分析师：魏伟晓 执业证书编号：S0930519070001
实习生李文懿对本文亦有贡献。
概括
长兴，古称万里长城，始建于春秋时期，距今已有2500多年历史。隶属于浙江省湖州市，位于浙江省北部、长江三角洲杭嘉湖平原、太湖西南岸，浙、皖、苏三省交界处。与湖州市安吉县、吴兴区、安徽省宣城市广德市、江苏省无锡市宜兴市接壤。长兴县辖4个街道、9个镇、2个乡长兴房产退税，即华西街道、龙山街道、太湖街道、志城街道、虹桥镇、李家巷镇、临城镇、泗安镇、虹星桥镇、小浦镇、和平镇、梅山镇、贾浦镇、水口乡、芦山乡。下面我们从多个维度对长兴县综合实力及城投公司情况进行梳理。
长兴县综合实力
经济：2022年长兴县国内生产总值实现853.37亿元，同比增长4.20%。其中，第一产业增加值44.02亿元；第二产业增加值436.21亿元；第三产业增加值373.13亿元。三次产业增加值比例为5.2：51.1：43.7。
财政：长兴县2022年一般公共预算收入81.88亿元，其中税收收入75.07亿元。一般公共预算支出117.17亿元，财政自给率69.88%。政府性基金收入102.22亿元。
政府性债务：截至2022年末，长兴县地方政府性债务余额190.94亿元，负债率22.37%，负债率88.37%。
长兴县城投债券概况及投资机会
截至2023年5月26日，长兴县城投债券余额656.18亿元，未偿债券规模集中在长兴交投、长兴城投、长兴金控、长兴经济发展集团四大平台，其中，长兴交投、长兴城投未偿债券规模分别为145.8亿元、143.56亿元。
从主体评级来看，AA+、AA及无评级存量债券规模占比分别为54.67%、44.26%和1.07%。从发行方式来看，71.07%的债券为私募发行，28.93%的债券为公募发行。从到期日及回售压力来看，长兴县存量市债基本将在2023-2027年内到期或回售，我们注意到2024年到期或有回售压力的债券规模已达243.15亿元，需要密切关注。
2023年5月26日数据显示，长兴县城投债信用利差分布在1.38%-2.44%区间。长兴城投、长兴交投、长兴金控作为长兴县资产规模最大的三家平台公司，信用利差处于较低水平，分别为1.38%、1.46%、1.97%。相对而言，长兴金控的债券投资性价比更高。在证券全县精选思路下，城投公司一级子公司的投资价值也值得挖掘。我们认为可重点关注长兴城投体系内的永兴建设发展、长兴交投体系内的南投公司、长兴金控体系内的长兴环太湖、长兴图英、长兴经济发展集团体系内的长兴经发、港通建设的投资机会。
1.长兴县城投公司概况
1.1. 城投公司功能定位
长兴城投是长兴县最大的国有企业之一，是集土地开发、城市基础设施项目投资建设、安置房建设、商品交易业务为一体的综合性城市建设运营实体，旗下重要子公司有永兴建设发展、滨河实业，其中永兴建设发展为发债子公司。截至2022年末，长兴城投资产规模达764.77亿元，资产负债率为56.98%。
长兴交投是长兴县城市基础设施建设主体，主营业务为交通基础设施建设、委托建设及土地开发业务。其中委托建设主要由本部及子公司永兴建设、长兴滨湖、长兴文旅负责，土地开发业务主要由子公司南投公司负责。截至2022年末，长兴交投资产规模达819.7亿元，资产负债率为55.05%。
长兴金控是长兴县主要国有资产投资、管理、运营主体及产业投资平台，由长兴县财政局全资控股。公司业务涉及贸易、土地开发、土地整理，其中土地开发业务主要由旗下太湖新城经营，土地整理业务由旗下长兴环太湖、长兴图盈经营。截至2022年末，长兴金控资产规模达839.48亿元，资产负债率为55.98%。
长兴经济技术开发集团是长兴经济技术开发区城市基础设施的投资、建设和运营主体，目前尚未发行债券（集团两期PPN项目已于2023年4月完成注册，但尚未发行），其控股子公司长兴经济技术开发集团、港通建设为现有债券发行主体。
1.2. 减债和债务管理政策
减债方面，长兴县委、县政府高度重视化解地方政府性债务工作，牢固树立底线思维，紧盯年度减债任务，稳步化解地方政府性债务隐患风险。2022年预算执行报告显示，长兴县通过安排财政资金、盘活存量资金资产等方式，完成减债90.62亿元。
在债务管控政策上，长兴县严管债务，严控债务总量，确保总体债务风险可控。在专项债券管控政策上，长兴县提出了债券全周期生命期管理办法，在项目储备申报、资金使用、预算管理、建设运营、本息兑付、监督履约等方面提出了具体规定。
在具体举债方式上，针对债务总量较大等问题，长兴县积极利用好国家政策调整债务结构、降低融资成本、延长债务偿还期限、降低债务风险等。如通过地方政府债券置换、核准发行企业债券、与政策性银行合作、减少信托融资等高成本融资、出清高风险融资等，积极争取融资主动权，融资成本大幅降低。此外，长兴县政府资本创新思维不断提升，推动现代金融服务发展，增强金融实力。如积极盘活“三资”，通过租赁、拍卖等市场化方式高效处置闲置土地、房产、基础设施等资产，建立融资平台资金池，提高资金使用效率，加快资源开发利用，积极探索培育杭州西湖区等城区新兴产业，多角度推动经济转型，增加财政收入。
从实际减债效果来看，近年来城投公司融资成本明显下降。我们观察城投债发行成本，2019年长兴县城投债开始大批量发行，当年债券平均票面利率为6.50%。2019年至2022年，城投债融资成本呈现明显下降趋势，2023年以来（截至2023年5月26日），平均票面利率下降至4.64%，较2022年有所上升，但仍低于2021年的水平。
1.3. 城投公司间交叉持股现象普遍
由于历史遗留问题，长兴县城投平台交叉持股现象尤为突出：
1）长兴城投成立于2007年，初始注册资本5亿元，投资方为长兴县城建开发总公司，为长兴县建设局下属企业。2011年，公司成立股东会，吸收浙江兴昌资产经营有限公司为新股东。后经股东多次增资，截至2019年末，长兴城投注册资本已达23亿元。长兴县国资委、长兴金控分别持有公司73.91%、26.09%的股权。 2020年新增浙江省金融发展有限公司为新股东，截至2022年底，已形成长兴县国资办持股69.57%、长兴金控持股26.09%、浙江省金融发展有限公司持股4.34%的格局。
2）长兴金控成立于2011年，原名浙江兴昌资产管理有限公司，2016年更名为浙江长兴金融控股集团有限公司，其股份始终由长兴县财政局100%持股。
3）长兴交投成立于1994年，原名为长兴县交通建设投资公司，2013年更名为长兴交通投资集团有限公司，由长兴县交通局100%持股，2020年将其所持10%股权转让给浙江省金融发展有限公司。其子公司长兴文旅成立于2008年，由长兴县旅游局投资设立，2013年股权转让给浙江长兴融创国有资产控股有限公司，2014年股权转让给长兴交通投资集团有限公司。目前，长兴交投为长兴文旅唯一股东。
4）长兴经济发展集团成立于2021年，由长兴县财政局100%控股。2021年12月，长兴经济技术开发区管理委员会持有的长兴经济发展70%股权无偿划转给浙江长兴经济发展集团有限公司。截至2022年底，长兴经济发展集团实际控制长兴经济发展和港通建设。
1.4. 区域市政债券投资成本效益
长兴县城投公司在公开市场发债较早，首笔债券发行于2009年。2019年以来，长兴县城投债开始大批量发行，2019年至2022年每年发行量均超过100亿元，城投债规模不断增大。
截至2023年5月26日，长兴县城投债券余额656.18亿元，未偿债券规模集中在长兴交投、长兴城投、长兴金控、长兴经济发展集团四大平台，其中，长兴交投、长兴城投未偿债券规模分别为145.8亿元、143.56亿元。
截至2023年5月26日，从主评级来看，长兴县城投债存量中AA+、AA、无评级占比分别为54.67%、44.26%、1.07%。从发行方式来看，71.07%的债券为私募发行，28.93%的债券为公募发行。从到期日及回售压力来看，长兴县城投债存量基本将在2023-2027年内到期或回售，我们注意到2024年到期或有回售压力的债券规模已达243.15亿元，需要密切关注。
2023年5月26日数据显示，长兴县城投债信用利差分布在1.38%-2.44%区间。长兴城投、长兴交投、长兴金控作为长兴县资产规模最大的三家平台公司，信用利差处于较低水平，分别为1.38%、1.46%、1.97%。相对而言，长兴金控的债券投资性价比更高。在证券全县精选思路下，城投公司一级子公司的投资价值也值得挖掘。我们认为可重点关注长兴城投体系内的永兴建设发展、长兴交投体系内的南投公司、长兴金控体系内的长兴环太湖、长兴图英、长兴经济发展集团体系内的长兴经发、港通建设的投资机会。
2. 经济和财政债务
2.1 经济
2022年长兴县GDP达到853.37亿元，位居湖州市第二位，同比GDP增长4.20%，高湖州市0.9个百分点。第一产业增加值44.02亿元；第二产业增加值436.21亿元；第三产业增加值373.13亿元。三次产业增加值比例为5.2：51.1：43.7。
在湖州市所辖区县中，吴兴区GDP排名第一，经济总量达897.3亿元；长兴县、德清县位居第二，经济总量分别为853.37亿元、658.2亿元；安吉县、南浔区经济总量不足600亿元。
2.2 财务
长兴县2022年一般公共预算收入81.88亿元，同比下降1.1%，其中税收收入75.07亿元。一般公共预算支出117.17亿元，财政自给率69.88%。政府性基金收入102.22亿元。
分地区看，长兴县2022年一般公共预算收入虽略有减少，但仍位居湖州市各区县之首；德清县一般公共预算收入79.84亿元，自然减幅4.1%，扣除留成退税因素后，同比增长0.40%；吴兴区一般公共预算收入62.49亿元，同比增长7.92%，增速最快；安吉县一般公共预算收入62.48亿元，同比减少5.10%，南浔区财政收入规模明显低于其他区县，一般公共预算收入39.55亿元，同比增长1.05%。 （注：本段所称同比增长率均为扣除留成退税因素后的增长率。）
2.3 政府债务
截至2022年末，长兴县地方政府债务余额190.94亿元，负债率22.37%，低于湖州市30.89%的负债率。长兴县负债率88.37%，整体负债率较低。2018年至2022年，长兴县负债率持续下降；负债率保持在22%-26%区间。
2022年，湖州市所辖区县中，安吉县负债率38.26%，为湖州市各区县中最高；长兴县、德清县、南浔区均略高于22%；吴兴区的负债率达19.11%。
3. 资本市场
截至2022年底，长兴县共有6家A股上市公司，其中大型企业2家，中型企业4家，涉及电力设备、电子、机械设备、计算机、基础化工等领域，为长兴县经济高质量发展作出了贡献。长兴县6家A股上市公司中，有3家注册地在太湖街道，其余3家分别注册地在梅山镇、和平镇、李家巷镇。
4. 位置和交通
长兴县位于浙江北部、环太湖地区，距上海150公里、苏州100公里、杭州90公里、南京180公里，2小时车程半径内基本覆盖长三角地区所有大中城市。截至2022年底，长兴县公路总里程达2310.47公里，公路密度达161.46公里/百平方公里，其中准四级及以上公路2310.47公里，通车快速路132.76公里。
“十三五”期间，长兴县建成杭长高速、申嘉湖高速西延、杭甬高速扩建、商合杭高铁、南站铁路货场等工程，开工建设常湖申西延、浙北集装箱通道等16项铁路、公路、水运重点工程，综合交通网络基本形成，重点交通项目总投资达138.87亿元；高铁长兴站初步形成区域性综合客运枢纽；长兴南站初步形成区域性客货运输枢纽；长兴综合物流园区正逐步发展成为辐射长三角的综合货运枢纽；区域公路车流量稳步提升，长三角省际一体化枢纽基本形成。 “十四五”期间，长兴县将全力推进十大交通项目。十大交通项目主要包括6个公路项目、2个水运项目、2个铁路项目、1个机场项目，总投资约449.4亿元，其中“十四五”期间计划投资约193.1亿元。长兴县是东接上海、南接杭州、西接安徽、北接江苏的重要枢纽，将以长三角（湖州）产业合作区长兴分区为主要平台，加强“一地六县”交通联系，聚集物流、人流，打造公路、铁路、航空、水运、物流一体化发展的“五大交通网络”。
五、重点产业和重大发展平台
5.1 重点行业
长兴县重点发展新型电池、新能源汽车及关键零部件、高端装备制造、现代纺织等产业。
新型电池产业目前已形成集电池研发、生产组装、原辅材料加工、零配件制造、销售、废旧电池回收利用为一体的完整产业链，拥有天能、超威、江森等一批国内外知名电池品牌，拥有4个中国驰名商标，荣获中国电池产业之都、中国绿色动力能源中心、中国产业集群品牌50强等荣誉称号。
新能源汽车及关键零部件产业目前已有康迪、普兰特等整车厂商，以及均胜、百利达等一批知名汽车零部件企业，并获批浙江省战略性新兴产业——纯电动汽车及关键零部件产业发展基地，具备整车、电池、电机、电控、底盘、车身及附件等关键零部件研发生产能力。2018年2月11日，总投资326亿元的吉利新能源汽车项目签约落户长兴。
高端装备制造产业主要包括物流机械、电池装备及纺织装备、电子元器件、家用电器等。拥有亚洲最大的仓储搬运设备生产、研发、出口基地——诺力机械，拥有填补国内外高精度转子技术空白的巨源机械和海信、德玛克等高科技企业。
现代纺织工业形成了从纺织原料、化纤、织造、印染到家纺、纺织服装生产较为完整的产业链，拥有桐昆、金三发等骨干企业，是全国家纺面料、服装辅料、窗帘布主要供应商之一，荣获“中国长丝织造名城”称号。
5.2. 长兴县主要发展平台
长兴县拥有六大发展平台，其中国家级平台3个，分别为国家级长兴经济技术开发区、湖州市南太湖产业集聚区长兴分区、省级新能源装备高新技术产业园、湖州市承接省际产业转移示范区长兴分区、国家级长兴经济技术开发区循环经济产业园（和平镇）、国家级长兴经济技术开发区绿色制造产业园（梅山镇）。
6.旅游资源
截止2022年底，长兴县拥有水口茶文化旅游风景区、仙山湖国家湿地公园、太湖图英湿地文化园、新四军苏浙军区旧址群（江南红村）、扬子鳄村、金钉古世界6个国家4A级景区，9个国家3A级景区，另有省级度假区1个，即太湖图英省级旅游度假区。
2022年，长兴县文化广电旅游体育局发布关于《浙江省长兴县旅游发展总体规划（2021-2035年）（征求意见稿）》公开征求意见的公告，要实施全域旅游“龙腾计划”升级版，重点服务太湖龙梦乐园、唐朝十二坊等重大文旅项目全面建成投产，培育发展以太湖龙梦项目为代表的引擎型文旅项目，着力打造乡村旅游升级版，规范乡村民宿（农家客栈）发展，着力推动特色民宿集群化发展，大力推出中高端乡村旅游度假产品。
7. 人口
7.1 人口流入
长兴县第七次全国人口普查结果显示，长兴县常住人口67.38万人，比2010年第六次全国人口普查的64.2万人增加3.18万人，增长4.95%，年均增长率为0.48%。随着经济的不断发展，长兴县对外省人员的吸引力不断增强，但增长速度缓慢。
7.2 人口分布
根据湖州市2020年第七次人口普查的数据，从整个湖州市来看，湖州市各区县人口分布比较均匀，都在50万至100万之间，其中长兴县位居湖州市第二位。
长兴县常住人口中，居住在城镇的人口为430311人，占63.87%；居住在乡村的人口为243465人，占36.13%。与2010年第六次全国人口普查相比，城镇人口增加115939人，乡村人口减少84145人，城镇人口比重上升了14.90个百分点。随着经济的不断发展，长兴县城镇化水平逐步提高。
7.3 人才引进
长兴县现有长兴职业教育中心、长兴技师学院、长兴成人中专、湖州医学学校、清泉武术学校5所职业技术学校。
2018年，长兴县出台了《长兴县支持大学生就业创业政策》配套实施办法，包括《长兴县大学生实习补贴发放管理办法》《长兴县报名补贴、招收补贴、就业吸收补贴和技能人才输送补贴实施办法》，以及大学生创业孵化补贴、企业员工技能补贴、引进高校毕业生住房补贴等相关配套实施办法。
2021年，长兴县对有培训需求的高校毕业生开展就业技能培训，按照定点培训、个人提升、企业新型学徒制等标准给予培训补贴，对高职学生在校长学习期间按照每人每年5000元的标准发放就业补贴，发放生活补助。
8. 房价
8.1. 价格比较
2018-2022年期间，湖州市二手房销售均价由11222元/平方米上涨至12903元/平方米，增速缓慢，尤其2022年同比增速仅为4.82%，房价在浙江省各城市排名中处于较低水平。
8.2. 区县分布
2018年至2022年，德清县、安吉县、吴兴区房价在湖州市排名前列，长兴县、南浔区房价相对较低，但长兴县与其他房价排名靠前的县市之间的差距相对较小。
9. 土地
9.1. 居住用地
从2018年到2022年，侯州市的住宅价格迅速上涨，在地区和县之间的土地价格较低，但是昌Xing县的住宅区高价在地区和县之间基本上处于领先地位
9.2工业土地
在2022年，在昌辛县出售了108次工业土地，土地转让费为13.30亿元，比2021年的土地转移费下降了10.06％。2022年，昌兴县售出的工业土地建设面积为2.2478百万平方英尺，降低了202.78％的县米，比2021年增长了16.47％。工业用地的平均价格显示从2018年到2022年的总体上升趋势。
10.金融机构
截至2022年底，昌兴县的金融机构的押金和外币的货币平衡为1408.37亿元人民币，比上一年增加了12％，其中家庭存款为664.56亿元人民币长兴房产退税，占19.47％，增长了19.47％，而非企业终于5％的人口占5.9913均值。金融机构的贷款和金融机构的外汇货币为1516.24亿元人民币，增加了20.42％，其中家庭贷款的平衡为557.97亿元人民币，增加了15.01％，贷款平衡为557.97亿元，与非财务状况和机构的贷款平衡为95.235 Billion Yuan，这是9.50％的YUAN，这是9.50％。
11.风险警告
请注意外部环境的变化，如果相关政策被收紧，您需要警惕再融资压力。
选定的先前研究报告
► Interest rate bonds (Zhang Xu/Li Shuchuan)
►Credit bonds (Wei Weixiao/Dong Nairui/Qin Fanghao)
►Convertible bonds (Fang Yuhan/Mao Zhenqiang)
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