马可波罗头顶着巨额坏账，资金链处于空前紧绷的状态，它正在冲刺 IPO 上市。
然而，地产大客户如恒大地产（000502.SZ）带来了坏账风险。在马可波罗控股股份有限公司（下称“马可波罗”）的招股书中，审计师直言：应收款项坏账准备的计提，被识别为关键审计事项。
近日，国产瓷砖制造商马可波罗向深交所主板递交了招股书。它拟进行 IPO 并募集约 40.18 亿元资金。其保荐机构是招商证券。因为地产行业的政策调控，依靠地产客户来创收的马可波罗正面临着资金面的压力，如应收账款坏账激增，短期有息债务缺口较大等。
马可波罗的实控人黄建平在 2021 年获取了 N 通股份的控制权，这引发了市场对于马可波罗是否会“借壳”上市的猜测。眼下，黄建平放弃了借壳的打算，直接提交 IPO，这或许与马可波罗紧张的资金链存在关联。到目前为止，马可波罗的 IPO 还没有进入更进一步的进展阶段。
毛利率下滑、短期债务压力徒增
马可波罗创立于 2008 年。它是国内最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一。其产品涵盖亚光砖、抛光砖、抛釉砖、内墙瓷片、陶瓷岩板、岗岩等品类。在全球建立了五大生产基地。在国内外拥有 4500 余家专卖店。拥有“马可波罗瓷砖”“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。
近年来华耐房地产，公司的有釉砖销售额在总销售额中所占的比例逐年上升。2021 年，该产品为公司贡献了 94.79%的营业收入。
报告期内（2019 年~2021 年，下同），马可波罗的营业收入情况如下：2019 年为 81.30 亿元，2020 年为 85.91 亿元，2021 年为 93.65 亿元。其营收呈现逐年增长的态势。然而，净利润方面却没有进步，同期的净利润分别是 16.28 亿元、15.74 亿元和 16.53 亿元。
马可波罗净利润徘徊不前的一项因素是主营业务毛利率走低。2019 年马可波罗主营业务毛利率为 47.11%。2020 年马可波罗主营业务毛利率为 43.80%。2021 年马可波罗主营业务毛利率为 43.09%。
建筑陶瓷行业和房地产行业关系密切。马可波罗的工程类客户主要是大型房地产企业。2021 年，公司的前五大客户中，第一大客户是华耐家居，其余四大客户分别是恒大地产、保利地产（600048.SH）、中海地产、万科地产（000002.SZ），这些客户都是大型地产公司。
近年来，政策变得越来越紧，融资也越来越严。在这样的背景下，房企的流动性出现了一定的危机，并且给建筑陶瓷行业带来了一定的冲击。
目前，马可波罗有部分房地产客户出现了信用违约的情况，还有部分客户出现了逾期情形。应收账款和应收票据的规模在逐年增长，这使得公司的短期资金压力开始显现出来。
2019 年，马可波罗的资产负债率为 73.54%。2020 年，马可波罗的资产负债率为 71.53%。2021 年，马可波罗的资产负债率为 55.45%。这三年的资产负债率处于下降趋势，并且仍比同行业平均水平要高。
2021 年末时，马可波罗的短期借款为 22.86 亿元，一年内到期的非流动负债是 43.74 亿元，长期借款为 72.77 亿元，这三项有息负债加起来接近 140 亿元。然而，其货币资金仅有 27.2 亿元，有息债务存在超百亿的缺口。并且，在马可波罗持有的 84 项土地使用权中，近一半都处于抵押状态。
在现金流有压力的情况下，40 亿元的募集资金里，马可波罗打算把 8.6 亿用来补充流动资金，这是公司在单个项目上花费募集资金最多的，其占比大约为 21.5%。
地产大客户拖累，上市关键期坏账翻倍
进一步来看，毛利率出现下滑，这与马可波罗不断上升的应收账款以及相应的坏账有着密切的关联。主要原因是公司的创收来源于房地产企业客户。
2019 年到 2021 年期间，恒大地产一直位列马可波罗的前五大客户。2019 年，马可波罗给予恒大地产的销售收入是 10.24 亿元，此销售额占其销售总额的 12.62%，并且恒大地产在当年是马可波罗的第二大客户。2020 年到 2021 年，马可波罗向恒大地产的销售金额逐年下降，2020 年为 7.7 亿元，2021 年为 4.27 亿元，这两年分别占马可波罗收入的比重为 8.98%和 4.42%。
恒大地产爆雷对马可波罗的资金链产生了影响。2020 年，马可波罗针对恒大地产计提了 3.36 亿元应收票据坏账。2021 年，马可波罗把 1.21 亿元应收票据转成了应收账款。因为恒大地产、融创地产以及绿地集团的部分商业承兑汇票逾期而转入了应收账款，所以在这一年没有对恒大地产的应收账款进行坏账计提。
2021 年，马可波罗针对荣盛地产等 10 家地产客户计提了坏账准备。这些客户包括荣盛地产、华夏幸福地产、阳光城地产、融创地产。共计的应收账款为 2.64 亿元，计提比例是 61.97%。
2019 年年末，马可波罗的应收票据账面价值为 11.85 亿元，占该期末流动资产比例为 16.24%；2020 年年末，应收票据账面价值是 8.97 亿元，占期末流动资产比例为 10.38%；2021 年年末，应收票据账面价值为 1.65 亿元，占各期末流动资产比例为 2.06%。
应收账款回款存在不确定性，这使得马可波罗的坏账规模不断增加。2019 年到 2021 年期间，马可波罗的应收账款坏账准备余额分别是 2.67 亿元、3.08 亿元和 6.19 亿元；其其他应收款余额分别为 4.83 亿元、5.94 亿元以及 3.99 亿元，对应的坏账准备余额分别为 0.96 亿元、1.06 亿元和 2.35 亿元。
公司的应收账款风险引起了审计机构的关注。审计师在招股书中指出华耐房地产，因为公司管理层在确定应收款项预期信用损失时需运用重要会计估计和判断，并且若应收款项不能按期收回或者无法收回，对财务报表的影响会比较重大，所以将应收款项坏账准备计提认定为关键审计事项。
招股书显示，广东美盈实业投资有限公司（即“美盈实业”）拥有 64.36%的股份，它是马可波罗的控股股东。黄建平持有美盈实业 64.01%的股份，由此他直接及间接持有马可波罗 42.12%的股份，所以黄建平是公司的实际控制人。
公开信息表明，2021 年 7 月 23 日，广东马可波罗陶瓷有限公司进行了变更，变为马可波罗控股股份有限公司。其公司性质从有限责任公司转变为股份制公司，法定代表人也从谢悦增变更为黄建平。之后过了 2 个月，在 2021 年 9 月 12 日，马可波罗在广东证监局办理了辅导备案登记。
黄建平有另一个身份，他是沪市主板上市公司 N 通股份（603838.SH）的实际控制人。N 通股份从事陶瓷业务。
2019 年，黄建平着手筹备马可波罗的上市事宜。在这一年的 7 月，黄建平和谢悦增分别持有马可波罗 60%和 40%的股份。之后，谢悦增把股权转让给了由黄建平实际控制的持股平台广东稳德，使得广东稳德成为了马可波罗的唯一股东。随着后续一系列的股权方面的变动，马可波罗基本上完成了上市前的改制工作。
2021 年 7 月，广州唯德实业投资有限公司（下称“唯德实业”）由黄建平实际控制。该公司通过部分要约，获取了 N 通股份的 2964.7 万股股份。其总控股比例达到 20.26%，从而成为 N 通股份的第一大股东以及控股股东。至此，黄建平完成了对 N 通股份的控制。
如今，马可波罗面临着极为巨大的资金链方面的压力。并且，它的首次公开募股（IPO）之路依然存在着不确定性。
