郭雷博士，浦发期货首席宏观分析师
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报告摘要
一是疫情防控取得积极进展后，稳定经济新政信号频现。 我们做了一个简短的回顾； 后续新政空间我们会详细阐述。
二、新货币政策：目前预期内部框架基本明确。 一是央行降低金融机构债务成本（工行间流动性、政策利率、专项再抵押贷款等）； 二是金融机构扩大对实体企业的支持（LPR利率、信贷规模、增信和信贷待遇、定向利率优惠）。 概率太低，但如果发生的话，显然会超出预期，包括上调5年期LPR、下调存款基准利率等。
三是新的财政政策：狭义的金融已经是紧平衡，想象空间是配合“推动重大项目复工建设”。 第一，目标盈余率是否会适度提高； 二是专项债券等一般性财政工具规模是否会大幅扩大。
四、新产业政策：最确定的是整车； 房地产仍属于以房住房、不炒房、因城施策的总体框架，但新的融资政策可能存在调整空间，地方版新政策也可能进行边际微调。进行微调。
文本
疫情防控取得积极进展后，稳定经济新政信号频现。 我们做了一个简短的回顾； 后续新政空间我们会详细阐述。
2月3日，中共中央政治局常务委员会会议强调，严密检查经济运行，聚焦疫情对经济运行的影响和影响，重点抓好“六稳”工作，制定应对各种复杂困难情况的预案。 要在做好防控工作的前提下，全力支持和组织各类生产企业复工复产，强化金融支持，强化企业复工复产就业保障。
2月6日，中央应对新冠疫情领导小组会议强调宏观经济政策对房地产的影响，广东省以外地区要在继续做好疫情防控的同时，推动有序恢复正常生产。
2月12日，中共中央政治局常务委员会会议强调，非疫情防控重点地区要以分区分级精准防控为契机。统筹协调疫情防控和恢复经济社会秩序。 会议指出，去年是我们全面建成小康社会、“十三五”规划收官之年。 各级党委和政府要努力把新冠脑炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定。
2月16日，《求是》杂志发表习近平总书记的文章《在中共中央政治局常务委员会研究应对新型冠状病毒脑炎疫情上的讲话》 ，强调要以“六稳”工作为重点，做好应对各种复杂困难情况的预案。 一是积极推动企业复工复产。 二是推动重大项目复工建设。 三是着力稳定公共消费。 第四，提高国家治理能力和水平。
货币新政：目前预期内部框架基本明确。 一是央行降低金融机构债务成本（工行间流动性、政策利率、专项再抵押）； 二是金融机构加大对实体企业的支持（LPR利率、信贷规模、增信及信贷待遇、定向利率优惠）。 概率太低，但如果发生的话，显然会超出预期，包括上调5年期LPR、下调存款基准利率等。
一季度逆周期新政的重点是稳定预期、稳定资金链。
2月1日，央行、财政部、银监会、证监会、外汇局联合发布《关于进一步加强金融支持疫情防控的通知》关于新型冠状病毒感染的肺炎疫情麻疹疫情的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》包括五个部分、十大要点、三十项措施。 该文件是一季度新货币政策的总体纲要，对市场预期有较大指导作用。
目前预期框架已经基本明确。 一是央行降低金融机构债务成本（工行间流动性、政策利率、专项再抵押）； 二是金融机构扩大对实体企业的支持（LPR利率、信贷规模、信用增级、定向利率优惠）。
大多数新政策措施已经实施。 2月3日扩大公开市场操作； OMO利率下调，2月17日MLF利率下调； 第一批特别转按揭已于2月10日收到； 差异化利润分享 金融个人贷款支持也已落实[1]。
未来持续落地的就是2月20日公布的LPR利率（房贷市场报价利率），很可能与新政利率同幅下滑； 二是一季度个人贷款和社会融资规模可能保持在较高规模，《通知》明确强调“引导金融机构加强个人贷款支持实体经济，促进货币资金合理回落”。个人贷款。” 如果一季度个人贷款和社会融资数据较高，将对预期产生较大推动。
从逻辑上讲，加息的必要性并不明显，因为建行的流动性已经比较充裕； 目前的重点是工行与实体的链接。 而且，《通知》提到“通过公开市场操作、常备借贷便利、再抵押、再贴现等货币新政策工具，提供充足的流动性”、“适当提高2020年1月中旬存款准备金考核容忍度” ”。 ，没有直接提到加息。 因此，我们认为概率较小，但基于加息稳定经济的信号作用，不能完全排除这种可能性。
概率太低，但如果发生的话，显然会超出预期，包括上调5年期LPR、下调存款基准利率等。
财政新政：狭义的财政金融已经是紧平衡，想象空间是配合“推动重大项目复工建设”。 第一，目标盈余率是否会适度提高； 第二，专项债券等一般性财政工具是否会大幅扩大。
2019年实际赤字率为4.9%，为近年来最高水平。 为实现年初2.8%的赤字目标，需要继续动用2019年摊余储蓄和转移资金； 该基金规模预计约为2000万元。 简单测算，2020年初可用财政“调整项目”规模预计将缩减至1.4万亿元左右，这将对年度财政支出造成一定约束。 再加上疫情影响下经济增速下调宏观经济政策对房地产的影响，财政收入也会增加。
据财政部网站2月16日消息，财政部长刘昆在《求是》杂志发表文章强调，总体财政将面临减收增支压力未来一段时间，财政运行仍将处于“紧平衡”状态。
疫情影响下，新财政政策应保持积极特征。 配合“推动重大项目复工建设”，也需要新财政政策有一定的力度。
后续设想之一是适度提高赤字率。 2016-2017年中国经济赤字率目标为3%，2018年和2019年分别为2.6%和2.8%。
后续的第二个想象空间是拓展专项债券、PSL等广义金融工具。 2017年至2019年特别国债规模分别为8000亿、1.35万亿、2.15万亿。 去年年底，市场预计2020年峰会规模将下降2.8-3万亿左右。 如果考虑到一季度疫情对经济的重大影响以及基建稳中有降的需要，专项债券规模可能会在基准预期基础上扩大。 2月11日，财政部表示，近期新发行地方债券限额8480亿，其中专项债券2900亿。 这一节奏略高于预期，意味着在疫情冲击下，新政对一般金融保持着相对积极的态度。
新产业政策：最确定的是汽车； 房地产仍然属于有房不炒、因城施策的大框架，但新的融资政策可能还有调整的空间，地方版的新政策可能会有边际微调。
除了财政货币新政之外，另一个值得关注的领域是工业新政。 《中共中央政治局常务委员会在研究应对新冠肺炎疫情工作的讲话》中明确强调，重点是稳定居民消费，扩大消费是对冲疫情影响的重要优先事项之一。
关于如何扩大消费，《讲话》精神主要集中在三点。 一是“新兴消费”，包括积极丰富5G技术的应用场景，促进5G手机等终端消费； 副消费。 二是“健康消费”。 以应对疫情为抓手，扩大红色乳制品、药品、卫浴电器、健身器材等生产销售； 三是“汽车等传统大宗消费”，积极稳定汽车等传统大宗消费。 ，鼓励汽车贷款受限地区适当减少汽车牌照配额，促进汽车及相关产品消费。
因此，在新的产业政策中，相对最确定的就是车辆。
另一个值得关注的领域是房地产。 从30个城市商品房成交面积来看，2019年个位数天数（单位：万平方米）为7天（元旦双休日），1月23日以来个位数天数为25个，2020。
我们在《回归均衡》年报中强调，中国经济的历史特征之一就是出口和固定资产投资不能同时大幅恶化，否则压力就会很大。 2019年在贸易摩擦和全球需求疲弱的背景下，全年出口仅下降0.5%，而房地产行业相对偏好（销售降幅近0、投资环比下降9.9%） ）对经济起到了一定的支撑作用。
2020年，房地产销售初步呈现承压状态。 基于销售贷款的转移，房地产投资也会受到影响； 而当前房地产投资处于小周期低位（新建和前期开工已处于低迷初期），相关效应仍在酝酿。
但房地产新政并无快速放松的空间。 新的房地产政策框架早已确定。 需求面是“房子是用来住的，不是用来炒的”，新政策面是“不要把房地产作为短期经济刺激的手段”。 全省没有任何放松的余地。
然而，可能有两个方面需要进行边际调整。 一是房地产融资新政。 本轮房地产融资收紧始于2019年7月左右，主要背景是当时有一轮货币改革，防止资金提前流向房地产。 但去年一季度疫情影响下，经济环境发生进一步变化； 二是新政策的地方细节，比如农地流转、预售条件、建设工期等方面的一些规定，也有边际调整。
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[1] 金融体系全力支持抗击疫情和恢复生产。
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