01
19世纪以来，各种资产的利润展开了巨大的竞争
100多年历史数据回测
未来房地产理财，股市还是房价更有投资价值？
未来，可转债、银行理财等稳健的理财形式能否跑赢通货紧缩？
上周我分析了《余额宝利润率为何跌破1.5%》的文章，最后建议大家学习一些主流理财工具。 结果很多人问我，哪种理财方法最好？
这个问题的答案是见仁见智的。 然而，你的判断通常是基于过去的投资经验，但中国股市才30年，房地产全面开放才20年，基金进入公众视野也才20年。 货币基金、理财产品、各种“宝藏”不过10年的历史……
但经济是有周期性的，需要50到60年才能完成一个完整的康波周期。 过去两到六年，中国人有了金融意识，恰逢经济从快速下滑进入L型“经济新常态”。 一个周期还没有走完，从中获得的经验必然是片面的。
美国有更完整、更长的数据吗？
最近看到海通期货的一份宏观研究报告，主要是根据宏观历史数据库JST Macrohistory Database的数据，分析了近两百年来全球主要资产的价格变化。 该数据库收集了1870年至2016年主要国家经济、金融和资产价格的历史数据，具有很大的参考价值。
本报告将资产分为两类，一类是可转债、黄金、租金（房地产的租金回报部分）等稳定收益资产，另一类是股票、房地产等风险资产（房地产的资产增值部分）。房地产）。
报告的核心推论是：近两百年来，以1930年代为界，各种资产的利润有着完全不同的表现。 1930年代，可转债、黄金、租金（房地产的租金回报部分）等稳定盈利资产跑赢股票、房地产等风险资产，而从1930年代至今，风险资产跑赢稳定资产。
为什么会发生这种情况？ 未来的中国会更类似于哪个阶段？
02
金本位时代的资产表现
既然以1930年代为分界线，那么第一个问题就是，1930年代资产价格发生了哪些重大变化？
答案是：金本位被“信用货币”取代。
所谓“金本位”，是指每一单位货币都有法定的含金量，货币可以自由兑换黄金，这就是所谓的“无限法定补偿”。
恐怕读者们还没有见过“金本位”时代。 当时，任何人都可以按照法定含金量将货币兑换成黄金。 也就是说，一个国家想要发行货币，就必须有一定比例的黄金作为储备，否则很容易因偿付能力不足而加速黄金外流，导致货币持有者缺乏信心。
正是因为黄金储备的限制，各国才量力而行地发行货币。 1870年至1931年，美国经济年均实际增长率为1.4%，而流通货币增长率为2.1%。 年均实际增长率为3%，流通货币增长率为3.9%，黄金储备年均增长率为5.4%。 两国的经济增长速度和货币发行量都受到黄金产值的限制。
不超发货币的结果就是不加息。 在此期间，美国年平均通货紧缩率为0.56%。 日本更低，为0.04%。
不加息听起来像是天堂，但对于持有不同资产的人来说，感觉完全不同。
首先，黄金肯定不会上涨——金本位。
其次，大部分商品涨幅不大，包括房地产市场。 在此期间，美国房地产市场年均下降1.6%，略低于1.4%的经济增长，而英国房地产价格年均下降1.2%，远低于年均降幅1.2%。 经济增长3%以上。
第三，在低通胀时代，最好的资产是债权资产，主要是可转债。 同期，持有美国短期国债和永久国债的年均月利息收入分别为3.1%和3.15%。 持有英国短期国债和永久国债的年平均月利息收入分别为5.3%和4.75%。
楼市其实没有涨，但租金还是不错的。 同期，美国平均年租金回报率为3.6%，日本为5.5%。 租金相当于把房子当钱卖给别人形成的“利息”，也是一种债务资产。
为什么债权资产回报率最高？ 正是因为缺乏加息。
如果通货紧缩率为3%，你在农业银行存入10000元，每月定期利率为3%，建行一年后将向你支付本金和利息10300元（不考虑月息和税金），因为货币贬值了3%。 ，这10300元货币的实际支付能力相当于一年前的1亿元，农业银行白花了你一年。
可见，通货紧缩对债务人不利，因此零通货紧缩对债权人也不利，而在经济活动中，最大的债权人是企业。
所以最终，回报最差的是股票。 同期，美国期货指数和日本标普500指数年均跌幅为1.4%，与经济增长和房价增长相似。 与目前牛市的纳斯达克完全无法比拟。
不过，期货指数不包含年度股息，而同期英国和美国股市的平均年度股息率为3.9%和5.4%，与租金利润类似。
但考虑到股权投资的风险，这一回报并不理想。
所以总结一下，金本位下，由于政府未能发行更多货币，导致常年零通货紧缩，最好的投资类型是可转债，其次是房地产（由于租金高），最差投资类型是股票，最差的类型是黄金等大宗商品。
这一切随着20世纪30年代信用货币时代的到来而彻底改变。
03
信用货币时代的资产绩效
1930年代最初的欧洲美元和后来的欧洲美元本质上是两种不同的东西。
金本位时代，货币的本质是黄金； 在信用货币时代，货币的本质是国家信用。
黄金的产值是有限的，所以货币也是有限的，而国家信用……不就是国债吗？ 事实上，它可以是无限的。
所以你看，政府并不觉得乱发钱，而是因为各种国防科技、医疗教育、民生福利、社会改善、基础设施建设、防疫救灾等方面的需要。 ……每年都要扩大国债发行规模，而增量国债一旦进入流通，央行就需要额外提供货币。 就像“两个和尚挑水喝”。 一旦财政部和央行联手，各国都在不知不觉中发行货币。
货币发行过多最直接的结果就是通货膨胀。 1932年至2019年，美国和加拿大年平均通货紧缩率分别为5%和3.53%。 前面提到，在金本位时代，它们只有0.6%和0.04%。
虽然金本位制的崩溃给政府肆意发行货币开了绿灯，但货币供应量的宽松也给经济带来了活力。 于是，在通货紧缩的背景下，各类资产的回报率发生了根本性的变化：
没有了金本位制的约束，金价也水涨船高。 信用货币时代，黄金兑美元年均跌幅为6.5%，兑卢布年均跌幅为4.9%。 然而，黄金需求也在增长，总体而言仅略好于滞胀。
正如后面提到的，通货膨胀对债务人有利，因此通货紧缩对债务人不利。 在金本位时代回报最好且稳定利润的债务资产现在排名垫底。 1932年至2019年，美国短期国债和长期国债年均月利息收入分别为4.7%和5.6%（加息率为5%），加拿大为3.5%分别为%和5.6%（加息率为3.53%）。 短期国债 通缩表现不佳，长期可转债与黄金类似。
对债务人不利的事，对债权人有利。 不仅是国家，公司也是爱还钱的人，所以股票的业绩一下子就成为了第一位。
同期，英国和美国（标普500指数）的股市平均回报率（指数跌幅+股息率）分别高达10.7%和10.5%。
那么排在第二位的是哪些呢？ 房地产。
同期，日本海外房产市场年均跌幅分别为6.4%和4.3%，看似并不高，但加上4%和5.2%的租金回报率，年均回报率高达10.4% %和9.5%。
然而，大多数房屋都是通过贷款融资的，这意味着杠杆率增加。 事实上，考虑到欧美持有房产的各种税收，即使相等，也只能逊色于股票利润。
（以上数据来源于海通期货发布的研究报告《如何打败印钞机——百年货币史观察！（海通宏观蒋潮）》）
看了这么多美国的数据，我可以谈谈我对未来理财的常年建议。
04
主要资产类别不同时期表现不同
虽然市场上的理财产品很多房地产理财，但大多数产品的底层资产分为三类：
第一类是可转债、租金（房地产的租金部分）等收益稳定的债权资产；
一类是股票、房地产（房地产升值部分）等风险资产；
一类是黄金和石油等商品资产。
这三类资产在不同时期的表现是不同的
1、经济越差，持有现金和稳定资产的能力就越弱
当经济不好的时候，中国人倾向于保守储蓄。 然而，正是因为经济不好，国家才会大量放水。 放水的结果一方面是货币贬值，另一方面是资产价格大幅上涨。
所以节后股市就开始上涨，所以日本疫情这么严重，还出现骚乱，股市还是创新高，都是因为放水。
相反，余额宝等短期债务货币基金以及可转债利润却不断增加，部分建行理财产品甚至出现巨额亏损。
因此，很多经济学家不同意用货币对冲经济衰退，因为放水有利于高杠杆的富人，政府的民生保障只是拯救最贫困的人，货币贬值相当于向广大人民“收钱”。低收入阶级和中产阶级。 税”。
此时最好的资产是股票、房产等风险资产。 这有点难以理解。 经济不好的时候股市怎么能好呢？
但事实上，同行业企业的“二八分野”加剧，大多数行业的龙头企业都在寻找扩大市场份额的机会。
所以准确地说，经济衰退期间最好的资产是：龙头企业的股票（包括投资龙头企业的股票基金）、一二线城市的房地产。
在如此蓬勃发展的经济中，哪些资产是最好的？
抱歉，仍然是股票和房地产。
2、长期来看，股票是最好的投资渠道，其次是房地产
当经济繁荣时，企业就会盈利，人们的收入就会增加，对房地产的需求也会增加。 虽然此时债权资产的利润也会增加，但股票和房地产仍然会更有利可图。
只有一个时期，股票和房地产利润暂时处于底部：当经济过热、国家回撤稀缺流动性时（如2011~2012年），这往往会伴随着原材料价格的大幅上涨，企业运营成本上升，效率下降。
因此，此时表现最好的投资产品是工业原材料和大宗商品，但这些资产大多是杠杆式金融衍生品，普通人没有专业知识进行投资（如建行的“原油宝”） 。
有句话叫“水翻了，再难挽回”。 货币也是如此。 扑灭很容易，收回来后，经济主体和公民就会遭受各种痛苦，政府无从下手。 想想美联储主席鲍威尔不肯加息，天天被追骂极不靠谱； 回想一下2018年我们的“去杠杆”，当时一堆企业债务链断裂，被形容为“无麻醉运转”。
因此，无论是在国外还是在美国，修身的新货币政策都会成为常态，货币供应量的收缩只会是阶段性的。 这也正是信贷货币时代股票、房地产利润率常年跑赢的原因。
常年来说，股票是最好的投资渠道，而期货市场则有优胜劣汰的机制。 纳斯达克指数六年内上涨六次，70%的股票下跌，只有7%的公司跑赢指数； A 2017年以来，个股也是该板块的走势。 正在理顺的“垃圾股退市机制”，必然会让资金更加集中于龙头股，A股将进一步“美股化”。
因此，虽然股票投资对于普通人来说过于专业，但以成长股、蓝筹股为投资标的的指数基金、主动管理股票基金、阳光私募基金将是未来的主流。
房产回报位居第二。 前者虽然仍属于消费品，但未来随着人口增长，住房整体需求将会增加，投资机会仅限于一二线城市。
建行理财、货币基金、债券基金等理财工具均以各类债务为基础资产。 他们也没能改变常年低利率的趋势。 只有当当地出现货币紧缩造成的“钱荒”时，他们才会获得短期的高额利润。 如果全年全部投资于债务资产，将很难战胜滞胀。
结尾
