陶东是中国首席经济学家论坛理事、瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问。
风险资产市场不断加杠杆，投资情绪转为乐观。美元汇率下跌，吸走资金流出美元区，欧洲股市表现良好。今年以来，资金平均每天以10亿美元的速度买入新兴市场，香港A股尤为受益。上周，IMF、美联储和欧洲央行均对增长前景表示乐观，从市场到政界对衰退风险的担忧明显缓解。美国四季度GDP增速好于预期，通胀压力下降，股市期待软着陆，大宗商品价格多数上涨。欧洲天然气价格暴跌，油价下跌，日本央行拒绝调整债市干预政策，日元走强。
美国去年第四季度经济增长2.9%，好于预期的2.6%，低于上一季度的3.2%。近期美国宏观数据显示，经济放缓但仍具有足够韧性，通胀大幅回落，为货币政策转向温和提供空间。美国股市交易主题转向通缩，或软着陆。
详细来看，美国经济动能并不像表面数据那么强劲。库存因素对增长贡献了1.5个百分点，也就是说GDP增长的一半来自未售出的库存。服务消费相对强劲，贡献了1.2个百分点陶冬房价，其他项目的增长动能明显不足。经济学家最关注的国内购买增长（扣除库存、外贸和政府支出后的国内需求）仅增长了0.2%，远低于上一季度的1.1%。笔者预计这一指标将在2023年第一季度达到零。
消费下滑与疫情纾困支票带来的过度支出已告一段落有关，也与房价预期急剧恶化有关。消费是2022年美国经济最强劲的推动力，也将是2023年导致经济下滑的主要因素。尽管美国经济并非必然陷入衰退，但任何意外情况都有可能导致负增长。
本周，美联储将公布2023年首次利率决议。政策利率已经接近中性水平，通胀也明显下降，因此决策者有空间和信心进一步降低利率政策力度。但另一方面，就业市场依然火爆，工资增长依然过快，工资和物价持续上涨的局面并未得到解决，因此美联储需要继续踩刹车，给金融市场的预期降温。
在2月1日的FOMC会议上，我预计政策利率将上调25个基点，这也是市场的普遍预期。焦点将集中在鲍威尔在发布会上的讲话。他会暗示加息结束已为时不远，还是会给市场预期降温？我认为他会给市场降温。太多市场人士预计美联储今年会降息，鲍威尔需要强调控制通胀的斗争远未结束。我认为这是一次鹰派的降息，左转右转。
今年以来，欧洲股市的表现明显好于美国，市场和官员对经济前景的看法也发生了急剧转变。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，“欧洲的情况没有两个月前想象的那么糟糕”。欧洲央行总裁拉加德形容经济“好多了”。德国总理肖尔茨表示有信心德国经济不会陷入衰退。的确，从达沃斯论坛上的讲话到市场物价的表现，大家突然对欧洲经济感到乐观。
这种乐观基于三点原因。首先，能源价格大幅下跌。欧洲天然气批发价格已从峰值下跌80%，果断跌破俄乌冲突之初的水平。欧洲各国在天然气储备方面做了大量工作，并迎来了暖冬。预测的能源危机并未发生，这意味着消费者的购买力可以较少受到价格上涨的影响，重工业生产也可以重启。
同时，由于通胀可能快速回落，欧洲央行货币政策的缓冲空间较大。欧洲央行行长拉加德暗示未来可能需要加息50个基点，紧缩政策仍需要“时间和决心”。欧洲停止加息的时间将晚于美国，但加息周期应该即将结束，可能在今年春末或夏初。
三是欧元汇率去年大幅贬值，明显低于历史走势和公允价值，欧洲出口因此受益，更重要的是全球各地游客蜂拥至欧洲，对服务出口帮助很大。另外，中国优化疫情防控措施，市场期待中国订单涌入，这对作为欧洲火车头的德国经济尤为重要。
事实上，欧洲尚未完全走出衰退的阴影，期货市场的价格数据暗示欧洲经济连续两个季度萎缩仍有三分之一的概率。不过，只要能源价格不大幅反弹，欧洲的情况就不会太糟糕，这给欧元和欧股带来了机会。最近就业市场开始涨薪，能源价格和供应链通胀企稳后，惯性通胀是新的问题。
1月份欧元区PMI升至50.2，重回荣枯线上方，企业信心录得两年半以来最大增幅，这对经济而言是好消息。但能源以外的成本压力、工资压力正在上升，工资-物价上涨的连锁效应开始形成，这对央行而言是坏消息。用拉加德的话来说，“政策利率还会在一段时间内持续稳步上升陶冬房价，直到产生足够的抑制作用（对经济）。”预计欧洲央行未来两次加息，每次加息50个基点，幅度将大于美联储，此后1-2次加息25个基点。
本周重点关注五大焦点：1）美联储预计加息25个基点，但言论偏鹰派。2）欧洲央行预计加息50个基点，强调利率仍有较大上升空间。3）英国央行加息50个基点。4）美国1月非农就业数据，预计新增就业岗位22.5万个，时薪同比上涨4.4%。5）欧元区四季度GDP增速预计在零附近，预测误差风险偏上。
