目录
1、【食品饮料】*ST珠江（000505）：鲤鱼跃龙门，北京国企改革新样板
2、【有色】中国有色（000758）：估值重估时机已到
3. 【房地产】1-10月行业数据点评：政策效应显现预期
4.【房产】周报：成交气氛持续低迷！
5、【化工】硅胶价格继续反弹，关注新安股份
6、【建筑材料】周报：市场风险偏好或增强，建议继续关注水泥股短线炒作
7.【债券】城投债：43号文重申城投债利差趋势不会改变
1【食品饮料】*ST珠江（000505）：鲤鱼跳龙门，北京国企改革新样板
黄福生，S1440510120024
评论
资产置换及非公开发行，景亮股份将进行非公开发行
公司近日发布重大资产重组预案（草案）缅甸金地房地产，包括重大资产置换、发行股份购买资产及非公开发行股份募集配套资金等内容。公司将以自身主要资产及部分负债，与京粮集团持有的京粮有限公司67%股权等值部分进行置换。上述资产置换后京粮有限公司67%股权作价差额部分由珠江控股向京粮集团购买。同时，珠江控股将向国家管理中心、国银金控、新牛润英发行股份，购买其持有的京粮有限公司合计33%股权，发行价格不低于8.09元/股。同时，公司拟以8.82元/股的发行价向京粮集团发行股份，募集配套资金5.7亿元，用于标的公司研发中心项目、渠道品牌建设项目、支付与本次交易相关的税费、人员安置费用等。
国企改革新模式，大股东增持彰显信心
今年9月5日，京粮集团完成对北京万发所持珠江控股26.36%股份的过户登记，成为公司控股股东，正式接手珠江控股。本次重组方案实施后，京粮集团持股比例将增至41.77%。此外，公司11月10日公告称，基于公司重大资产重组及对公司未来发展的信心，控股股东京粮集团将通过二级市场增持公司股份不超过2.2亿元。
京粮集团是北京市人民政府出资设立的大型国有企业，是首都唯一的应急粮油保障执行主体。2015年，京粮集团总资产180亿元，粮油仓储能力510万吨，年粮油加工能力420万吨，年粮食经营量800多万吨，商业地产营业面积70多万平方米，年销售收入243亿元。此次，京粮集团将旗下盈利能力强、成长性高的植物油加工和休闲食品制造业务置入上市公司，在帮助上市公司完成转型的同时，还能借助资本市场的力量，进一步做大做强公司两大主业。此次重组方案若顺利实施，将成为北京国企改革的新典范。
优质资产配置 未来业绩增长可期
本次拟纳入上市公司的京粮股份主营业务为植物油及油籽加工、销售及贸易、食品制造，旗下子公司主要有京粮天津、艾森绿宝、古川油脂、古川油脂古钱币分公司、浙江小王子等。剔除已转出京粮股份的子公司及抵销内部交易，京粮股份2015年营业收入50.4亿元，同比增长13.61%，归属于母公司净利润1.58亿元，同比增长54.90%，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润0.78亿元，同比增长24.88%。今年1-5月公司实现营业收入22.63亿元，归属于母公司净利润6600万元，扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5000万元，公司近年来业绩实现稳步增长。
在本次重组预案中，景亮股份承诺2016年度、2017年度、2018年度扣除非经常性损益后归母净利润分别不低于12,368.21万元、13,011.15万元、15,039.37万元。按照业绩承诺，2016年其扣除非经常性损益后归母净利润增速至少达到57.92%，实现高速增长。
盈利预测及估值
本次重组顺利完成后，将进一步增强公司盈利能力，提高公司成长性，完成上市公司主业转型，成为北京国企改革新典范。同时，控股股东京粮集团实力雄厚，对本次重组及上市公司未来发展充满信心。我们预计公司未来将在植物油加工、休闲食品制造等领域取得更快发展。暂不给出目标价，评级增持。
2【有色】中国有色（000758）：估值重估时机已到
谢红河，S1440516030001
评论
近期铅锌价格大幅上涨，稀土行业也出现回暖迹象，公司订单不断，受业绩同比下滑影响，中国有色股价持续下跌，我们认为市场对公司业绩过于担忧，重估时机已到。
锌价上涨，锌资源开发业务面临重新评估：大型矿山关停，新矿增长乏力，锌矿供应萎缩，精炼锌供应逐渐受到影响；而锌需求仍然十分强劲，受房地产、基建、汽车等拉动，年增长率超过3%。特朗普当选美国总统后，全球基建投资反弹预期逐渐升温，需求有望重新获得动力。锌供应短缺的局面将持续到2018年。锌价将继续上涨。
目前公司控制铅锌金属储量约233万吨，年产铅锌金属约10万吨，与澳大利亚TZN、俄罗斯MBC、印尼BRMS等公司均有合作，资源拓展潜力较大。基于公司目前铅锌资源量及储量，参考同行业估值水平，我们对公司铅锌资源业务估值为64-74亿元。
稀土触底反弹，价格回暖，去库存、打击非法生产预期升温，公司南方稀土基地为国家重要中重稀土冶炼基地，并在缅甸、格陵兰等地有稀土业务布局，我们给予公司稀土业务估值104亿。
受益“一带一路”倡议，工程承包业务持续增长，估值达116亿。公司工程承包业务核心区域均覆盖“一带一路”，受益于“一带一路”倡议，公司自2014年起迅速斩获中亚等地数百亿订单，预计未来公司工程承包业务收入仍将保持增长。同时受益于中国相关政策性银行的支持及公司的组织管理能力，项目毛利率也在不断提升，公司工程承包业务盈利能力有所提升。依托中国政府实施“一带一路”和国际产能合作战略的历史机遇，积极探索海外项目合作模式，推动风险共担、利益共享机制的形成。对于前景较好的资源型工程项目，在工程总承包的前提下，可以考虑股权投资、产品承保、参与生产运营等方式。公司承包的RTR开发项目备受关注，项目合同额6.54亿美元，钴储量36万吨，铜168万吨，是未来2-3年全球最大的钴矿开发项目，一期达产后钴产能将达到1.4万吨。参考同业，我们给予公司工程业务估值116亿。
投资建议：公司2016年、2017年业绩分别为0.23、0.31元，对应当前股价PE水平分别为42、31。公司业务目前被低估（公允价值约290亿），且在“一带一路”及产能合作的带动下，公司有色工程承包及资源开发业务具备对外扩张的选择价值。随着锌价上涨及稀土政策发酵，已经到了“重新评估”公司的时候，我们维持公司买入评级。
风险提示：公司海外订单连续性、进度及应收账款风险；稀土、锌价格低于预期
3【房地产】1-10月行业数据点评：政策效应显现预期
陈申，S1440514080003
建筑投资回暖但融资调控带来压力：1-10月，全国房屋新开工面积13.7亿平方米，同比增长8.1%，增速比1-9月提高1.3个百分点。10月新开工有所回暖，单月新开工规模仅次于14年来的高位。政策的加码和市场环境的变化，改变了部分房企憋着没事卖房的态度。同时，下半年以来拿地力度的恢复，进一步推动了施工规模的增加。全年新开工保持正增长的趋势已经明确，但展望明年上半年，考虑到今年营业税改革等因素导致新开工基数较高，明年增速将再次面临调整。 1-10月，全国房地产开发投资8.4万亿元，同比增长6.6%，增速比1-9月提高0.8个百分点。10月投资增速继续回暖，单月投资增速创今年新高。10月土地市场持续升温，有利于提振行业投资。考虑到去年四季度基数较低（连续负增长），预计全年仍将维持现有水平。但值得注意的是，中央经济会议在临近年底召开，管理层强调防范金融风险、抑制资产泡沫的态度。目前，房企资金面和土地市场调控有望继续加强，我们预计明年投资将面临较大压力。
土地市场保持热度，二三线城市成交回暖：1-10月，房地产开发商购置土地1.7亿平方米，同比下降5.5%；土地成交价款6764亿，同比增长16.7%。三季度以来，土地市场加大土地供应，开发商补库意愿依然强烈。从我们跟踪的重点城市土地成交情况看，一线城市土地成交同比继续下降，主要是因为政府控制土地供应节奏，供应量减少，而二三线城市土地市场在销售终端回暖带动下，成交热度有所提升。
政策效应明显，增速有望快速回落：1-10月，商品房销售面积12亿平方米，同比增长26.8%，商品房销售额9.1万亿元，同比增长41.2%。10月增速回落，主要有几个原因：1、主流城市政策密集出台；2、从2015年四季度开始基数较高；3、部分重点城市预售证管理趋严。值得注意的是，目前一二线城市的市场热度正在向一些强势三线城市传导，10月三线城市成交占比34.5%，创14年来新高。但短期内市场成交压力已逐渐显现。结合去年四季度以来的较高基数，我们预计四季度销量增速将有所加快。展望明年，此次主流城市政策的集中出台已不能简单用“因城施策”来解释，未来政策的不断深化和强化将是主旋律，明年成交景气度继续回落是大势所趋。
关注新政策对信贷的后续影响：1-10月，房地产开发商到位资金11.7万亿元，同比增长15.5%，增速与1-9月持平。10月，居民信贷增速维持高位，房贷仍是信贷增长主力。但考虑到10月开始主流城市集中出台政策，对房贷增速的影响有望逐步显现。融360数据显示，个人首套房贷利率已连续4个月维持不变，部分地区银行首套房贷利率有所上调，加之美国大选后加息预期，市场流动性预计将持续受限，影响后续需求释放的可持续性。
4【房地产】周报：成交气氛持续低迷！
陈申，S1440514080003
商品房市场：本周新房市场整体成交量环比下降15.16%，其中一线城市下降12.99%，二线城市下降14.18%，三线城市下降17.98%。分地区来看，环渤海地区下降14.48%，长三角地区下降19.60%，珠三角地区下降24.05%。库存方面，上周我们统计的16个城市整体库存下降，其中一线城市去库存周期为5.07个月，二线城市去库存周期为5.09个月。二手房方面：本周我们统计的7个城市二手房市场整体成交量环比下降25.42%。
政策：上海严控购房首付，严禁前妻前夫参与还贷；11月5日起，非香港居民及本地第二套住房住宅交易印花税税率由8.5%上调至15%；国家发改委、住房城乡建设部下月将在全国范围内开展商品住宅销售明细定价专项检查；上海银监局：辖内商业银行严格执行房地产市场调控政策；深圳再次叫停“众筹炒房”和“首付贷”，要求一个月内清理完毕；银监会要求16城市银行业金融机构开展房地产融资自查。
公司动态信息
上市公司：保利地产1-10月销售1736亿元，同比增长43%，成功发行30亿元中期票据，票面利率3.28%，新增8个国内项目、1个美国洛杉矶项目；万科：中国恒大共持有该公司9.1亿股A股，占公司已发行股本总额约8.285%，共计耗资187.7亿元；首开股份：1-10月，公司累计实现合同面积276.65万平方米，同比增长79.96%，合同金额596.42亿元，同比增长144.77%。；招商蛇口：1-10月，累计实现合同销售面积352.49万平方米；合同销售金额556.61亿元；绿地控股：以52亿元收购新信地产40%股权，成为并列第一大股东；金地集团：1-10月，累计合同面积501.9万平方米，同比增长51.22%；累计合同金额786.5亿元，同比增长75.44%；云南城投：向控股股东省城投集团等不多于十名特定对象非公开发行9.2亿股股份，发行价不低于5.21元/股。
本周观点：继续建议关注富豪们的购物清单，同时关注三大方向：1、价值、成长型：招商蛇口、中州控股、融创中国控股、阳光城集团；2、国企改革品种：光明地产；3、转型创新品种：京汉控股、天辰控股。
5【化工行业】有机硅价格持续反弹，关注新安股份
罗婷，S1440513090011
事件：
据百川信息了解，2016年下半年有机硅中间体DMC价格由7月初的12500元/吨反弹至目前的15700元/吨，上涨3200元/吨，涨幅20%。整个有机硅产业链均出现不同程度的上涨，其中生胶上涨2600元/吨（+18%）至16700元/吨；107橡胶上涨2100元/吨（+15%）至16100元/吨；硅油上涨1500元/吨（+10%）至17000元/吨。
评论
环境因素是价格上涨主要因素
有机硅中间体DMC价格从2010年的2.3万元/吨逐步下跌至2016年6月的1.25万元/吨，随后企稳反弹，主要原因是环保及亏损引发的产能收缩。8月下旬受G20峰会影响，合盛化工、浙江新安、浙江中天等共计约50万吨产能装置停车，恒业城、东岳、金岭等装置相继出现开工不稳定现象，DMC及下游生胶、107橡胶价格出现大幅上涨。目前，我国有机硅单体总产能约280万吨/年，开工产能为250万吨/年，近期山东、湖北等地环保趋严，受影响产能约58万吨/年。目前全年产量水平为180万吨，预计运营装置开工率将攀升至80%以上，价格仍有望继续上涨。
低库存水平和需求复苏也推高了价格
有机硅下游主要为硅橡胶、硅油、硅树脂、有机硅偶联剂等，终端消费领域为房地产、基建、汽车、电子、日化等消费领域。随着经济增速放缓，有机硅行业需求增速逐渐回落，但仍维持7%-8%的水平。2016年下半年以来，房地产、基建、汽车等行业复苏逐渐传导至有机硅行业，行业需求复苏乏力。目前有机硅行业库存维持低位，行业复苏乏力对价格也存在拉动作用。长期来看缅甸金地房地产，我国人均有机硅消费量仅为0.5公斤，而国外发达国家在2公斤左右，有机硅需求量仍有很大的增长空间。
成本小幅增加
有机硅主要原料为甲醇（每吨DMC需1.2吨）和金属硅（0.5吨），受原料煤带动，下半年甲醇价格上涨600元/吨，金属硅价格上涨500元/吨，带动成本上涨970元/吨，支撑有机硅价格上涨。
