杨德龙 前海开源基金首席经济学家
以下观点整理自杨德龙在CMF宏观经济月度数据分析会上的讲话（2022年7月）
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一、当前经济形势及面临的问题
一、疫情防控逐步放松，三季度复苏确定性较高。
总体来看，上半年经济出现较为明显的下滑，二季度下滑尤为严重。 经济勉强实现正增长，GDP增速为0.4%。 在疫情管控措施相对严格的情况下，实现正增长并不容易。 在4月份经济比较低迷的时候，我建议大家保持信心，认识到很多影响因素都是暂时的，而不是长期的。 长期来看，我国潜在经济增速仍在4%以上。 一旦疫情得到有效控制并相应调整疫情管控措施，经济就会逐步恢复。 我们看到6月份的经济数据有所改善：3-5月份PMI在荣枯分界线下方，6月份又回到荣枯分界线上方。 PMI作为先行指标，反映了未来三个月的经济运行情况，因此我们从PMI的角度来看，预计三季度将持续复苏。
前段时间，我和经纪去海南进行了一周的调研，主要考察旅游免税产业链。 可见，6月1日上海全面解封、海南旅游放松后，海南旅游全线已爆满。 目前，海南不少五星级酒店的价格已经达到每晚3000至4000元，免税店购物也大排长龙。 虽然旅游数据尚未完全恢复到2019年疫情前的水平，但据统计，整个端午节期间游客数量已恢复至2019年的70%，消费金额也恢复至2019年的60% ，这意味着复苏是确定的。 虽然部分是之前被压抑的需求集中释放，但总体来看，相比4月、5月有明显反弹。
近期，疫情防控政策逐渐开始调整，第九版疫情防控明显较上一版更加宽松。 比如，入境检疫天数大幅缩短，行程代码上的星号及时去掉，行程由过去的14天缩短为7天。 这在一定程度上增加了省市之间的人员流动。 经济要活跃，人就必须流动，因为人是最重要的生产要素。 此外，过去几年的经济转型也体现了消费的重要性：消费对GDP的贡献超过投资和出口，成为三驾马车中最重要的引擎。 上半年，社会消费品零售总额依然表现不佳，出现小幅负增长。 下半年一定要有快速复苏，最好回到10%以上，这样下半年经济才会平稳。
疫情防控持续放松后，未来两季度消费和经济有望复苏。 但这也是一个重要的风险点：Omicron 具有高度传染性且难以控制。 部分地方是否会出现疫情复发、管控措施收紧导致经济增速再次放缓的风险。
2、房地产投资降幅扩大，连锁反应值得警惕
上半年数据显示，固定资产投资增速回落，其中房地产投资降幅最为明显，且降幅逐步扩大。 近期发生的烂尾楼、集体停贷事件，是房地产整体去杠杆、资金链断裂风险的集中体现。 部分房产集体停贷虽然在银行按揭贷款中占比极小，但反映出的问题不少，其连锁反应和蝴蝶效应值得警惕：未来会不会有更多的房产、更多的业主会看到集体贷款暂停吗？ 能否加入这个行列之后，以促进保障楼盘交付，鼓励开发商加快楼盘建设？ 去年，恒大等大型房地产开发商就已经出现了资金链风险。 今年以来，不少大型房企都出现了债券评级下调甚至债券价格暴跌的情况。 这些都体现了资本方对房地产市场去杠杆过程中资金链断裂的担忧。 担心破产甚至倒闭的风险非常值得关注。
今年上半年，不少地方取消了限购限贷，甚至出台了购房赠送户籍、降低购房购置税等一些激励措施，但收效甚微。 这是因为经济的启动不像汽车的启动。 只要踩下油门，汽车就会立即开始行驶。 但一旦整个经济增速放缓，想要重新启动就如同飞机一样。 必须滑行很长时间，需要很长时间。 只有达到一定速度才能启动。 因此，经济增速放缓后想要重新启动经济，需要加大刺激力度，采取更多放松消费限制的措施。
五年来，房地产企业资金链受到严格控制。 很多房地产企业无法发行股票融资，被迫去杠杆，过度杠杆化后，资本变得非常脆弱。 一旦房地产销售放缓，他们很快就会面临财务困难。 链条断裂的风险会造成恶性循环。 此外，烂尾楼事件发生后，新房购房者买房将更加谨慎，新房销量可能会进一步下滑。 这将进一步加大房地产企业资金回收难度，加剧资金链危机。 此外，三年的疫情导致很多人的收入减少，甚至引发了一些行业的失业潮。 人们买房的信心和能力受到很大影响。 即使有些地方放宽了房产限购限贷，也只有部分富裕人群有能力买房，中低收入人群购房能力依然有限。
但目前房地产行业面临的问题尚未形成系统性风险，而且由于房贷首付比例较高，至少达到30%，很多有贷款记录的人甚至要支付60-70%的首付所以只要房价不下跌，就不会有大规模的断供，就不会出现2008年美国的次贷危机。 当时美国的次贷危机主要是因为很多银行向购房者提供零首付或只付10%首付的贷款。 杠杆过高，MBS等抵押贷款资产证券化将风险分散到金融体系。 现在看来，我国房地产市场面临的主要问题是房地产企业资金链断裂，并没有波及到整个金融体系。 因此，只要采取措施房地产和宏观经济，确保房产交付，稳定市场预期，让更多的购房者能够放心买房，那些付了全款的人最终能够拿到房子，这些问题都是可以解决的。 。
2、如何解决房地产政策矫枉过正的问题？
1、保障房地产企业正常开发贷款需求
房地产行业本身就是一个靠杠杆发展的行业，这是其本质特征。 因此，去杠杆过程中一定要注意不要一刀切，对正常的开发贷款需求和没有触碰“三条红线”的房地产企业提供正常的贷款支持。
2、满足购房者的按揭贷款需求
无论是首套房还是改善房，都要在住房是用来住的、不是用来炒的政策下得到满足。 事实上，抵押贷款是银行最好的贷款，坏账率最低，因为有房子作为抵押。 一般来说，中国人拥有房产的愿望非常强烈，除非万不得已，不会断供房贷。 因此，银行发放抵押贷款也非常积极。 因此，未来仍需满足购房者正常的按揭贷款需求。
3、加大政府投入，拉动民间投资
加快地方专项债发行，提高基础设施投资增速，包括传统基础设施和新型基础设施，非常重要。 现在民间投资明显不足，实体经济、实体企业对未来信心不足，扩大再生产的冲动不强。 这时，政府投资可以通过加速传统基础设施建设，比如修建道路桥梁等基础公共设施，在一定程度上弥补民间投资的不足； 加快信息高速公路、新能源充电桩、5G基站等新型基础设施建设。 基础设施、大数据中心、人工智能等新经济产业的投资既可以稳定经济增长的基本面，又可以促进经济增长。
3、未来发展三大重点：大消费、新能源、科技
一、大力刺激消费复苏，拒绝一刀切
只要能严格落实疫情管控，减少一些不必要的消费限制，让消费正常运行，下半年消费增速将恢复到10%以上。 当前的问题是，多地对外来人员，甚至来自低风险地区的人员实行强制隔离，阻碍了人员流动，极大影响了正常经济活动。 要结合疫情防控放开消费，不要随意关闭消费场所，不要层层增加消费。 要严格执行中央和国家卫健委的统一政策，不得歧视和任意隔离外国人。 当人们活动时，自然会产生消费。 刚刚起床。 中国人是非常勤劳的。 只要有赚钱的机会，大家一定会抓住。 只要有消费的可能，消费的热情就会增加。 这些措施比发放消费券甚至现金更有效。
2、大力发展清洁能源，摆脱对进口能源的依赖。
上半年汽车消费整体下降较为明显，特别是二季度。 但新能源汽车继续快速推进。 上半年销量翻倍，不少车企销量翻倍甚至翻三倍。 新能源汽车对传统燃油汽车的替代正在加速，我国新能源汽车渗透率从去年的15%提升到今年上半年的25%。 虽然新能源汽车销量已突破1000万辆，但占我国整体汽车保有量不足3%，未来发展潜力巨大。
新能源汽车的蓬勃发展不仅会给资本市场带来诸多投资机会，也是我国汽车产业弯道超车的巨大机遇。 也可以帮助我国摆脱对进口石油的依赖。 国际油价高位，美国一度威胁对俄罗斯实施石油禁运。 我们需要考虑到，如果未来出现紧张局势，石油进口可能不会那么顺利，即使高价我们也可能买不到足够的石油。 如果我们一半的汽车都换成新能源，主动权就在我们手里。 我们可以通过光伏发电、风电、核电、水电、火电等来保证电力供应，这场能源革命未来发展空间巨大。 目前的发电结构中，火电占70%，水电占20%，光伏和风电加起来不到10%。 如果西部沙漠地区1%的面积可以用来建设光伏电站和风电，就会出现能源问题。 将会得到解决。 因此，大力发展清洁能源是政策的重要着力点。
三、加快发展平台经济，着力破解技术“瓶颈”
平台经济整顿取得阶段性成果，国家表示将继续支持民营企业平台经济发展。 未来，我们仍然需要充分发挥互联网企业对经济的拉动作用。 同时，攻克一些“卡壳”技术领域房地产和宏观经济，加大科研投入，对芯片半导体等产业提供有力支撑，摆脱对美国芯片进口的依赖。
