中国目前正经历政策出台最强“加速期”！ 如图1所示，我们梳理了历史上与今年8月类似的密集政策出台时段（分别为2022年11月-2022年12月疫情防控调整、2月-2022年12月疫情首次影响） 2020年4月、2015年6月-8月（9月股市大幅调整、2014年9月-11月房地产政策转向），各部委及上级出台重大阶段性政策的频率计算了这些时期影响宏观经济的周数。 与上述时期相比房地产和宏观经济，今年8月以来政策密集出台的加速确实是最强的！ 从印花税减半到全国统一降低首付比例，股市、房地产等政策力度已超过2014-2015年，与2008年相当。
俗话说“弓箭射出，就没有回头路”。 我们认为，对于当前政策密集加速出台的时期，我们可以抱有更多期待。 正如我们之前的报告中提到的：“房地产政策优化调整”+“一揽子地方性债务计划”+“激活资本市场一揽子措施”构成了下半年的政策发力主线。 期待：
房地产政策优化调整：我们预计下一步政策将加大保障性住房和保障房建设力度，放松限购限售也是一种选择。
一揽子地方化债务计划：央行SPV“再现”，与财政专项再融资债“配合” 最终计划预计将于9月实施。
“三支箭”（IPO和再融资收紧、融资幅度降低、限制部分减持）之后，退市制度和股利导向的完善值得期待。
宏观研究不多，重点是把握基本面的关键节点和政策方向。 回顾今年的经济和政策走势，我们认为，从“经济拐点”到“政策拐点”再到“政策强化”，出现了三个重要时间点：
报告《三月经济放缓：拐点已到吗？》 三月底出版。 》中，我们指出房地产和宏观经济，经济复苏放缓拐点已经出现，政策出台或因两会后“调查研究大热”而推迟。
我们在6月中旬发布的报告《6月降息拉开年中经济企稳的序幕》中指出，央行快速行动表明政策转向。 在货币政策开始“全力”支持实体经济的同时，房地产将成为年中稳定经济的关键。 经济的重要起点。
在7月底发布的《房地产政策调整五个关键问题》报告中，我们认为新一轮房地产放松不会“挤掉牙膏”，而是会推动取消“认房贷”订阅”，从上到下减少“挤牙膏”。 在“二套房首付比例”等方面出台一揽子措施； 一线城市放开的顺序是从广州、深圳到北京、上海。
政策密集出台后，我们如何把握市场的节奏和方向？ 政策从信号转向实际落地还需要时间。 在《经济发布2.0》中，这次有什么不同？《》中，我们提出了一个转向框架，如图2所示。我们认为，随着最强政策加速期的到来，我们已经进入了第三阶段，市场情绪也可能更加乐观（图3）。
当然，除了情绪之外，市场变化也确实需要实际的增量资金。 外资将是重要的风向标（今年A股的涨跌与北向资金的变化密切相关，如图4），也是近期政策组合背后的一个重要因素，重点可能是稳定对外投资：活跃的资本市场+稳定的房地产+稳定的汇率≈稳定的对外投资。
资本市场活跃：贴近国际主要市场，吸引外资。 例如，此次调整后，销售过程中仅征收0.05%的印花税，进一步缩小了与美国、日本、加拿大等已取消印花税的发达市场的差距（图5）。 此外，在海外流动性收紧的背景下，今年全球IPO活动持续放缓。 不过，据安永统计，上半年，中国内地IPO数量和募集资金金额分别占全球的28%和50%，位居全球第一。 。 通过逐步收紧融资节奏、严格股东减持管理，降低了“过度投资”的风险。
房地产松动：外资青睐的复苏逻辑。 房地产业是当前中国经济的支柱产业。 这或许是外国投资者在中国进行交易的基本出发点之一。 因此，当中国复苏时，房地产上下游产业总会出现在外资增持的名单上，如家电、建材、有色等（图6、图7）。
稳定汇率：不仅仅是降低外资投资风险。 周五，在汇率贬值压力并不突出的情况下，央行再次动用了减少外汇存款准备金的工具。 其稳定汇率的意图非常明确：一方面，人民币汇率的稳定有利于降低外资在华投资的汇率暴露风险。 另一方面，更深层次的可能是，从历史上看，汇率也一直是股市情绪和顺周期资产的重要指标（图8）。
风险提示：房地产政策出台慢于预期； 政策力度强于预期； 出口萎缩速度快于预期。
本文摘自券商研究报告
