首先祝大家2023年新年快乐、身体健康、家庭和睦、工作顺利、投资明智！
2022年是几乎所有投资者都想尽快忘掉的一年，大多数资产类别都蒙受了损失，据英国《金融时报》报道，全球债券和股票市场总计损失超过30万亿美元，远超2008年的损失，创下历史记录。
几十年来前所未有的通货膨胀席卷全球，迫使各国央行采取大幅加息，在九个月内将政策利率从零推至中性，严重损害金融市场，给经济造成打击。
资本市场一直在焦急地等待衰退的到来。等待的时间结束了。英国已率先进入衰退，预计欧洲大陆也将走向衰退。最新数据显示，美国经济距离衰退仅一步之遥。一个小小的意外冲击就可能将全球最大经济体推入衰退。
美国经济的韧性在主要经济体中最为强劲，支撑力来自消费。美国消费受到薪资快速上涨和资产负债表改善的支撑，抵挡住了通胀挤压购买力和美联储提高融资成本的冲击。不过，支撑消费的这两个因素是双刃剑，薪资和物价上涨对购买力有利，但让通胀成为慢性病，迫使美联储采取更严厉、更持久的措施抑制需求。与此同时，美国房价大幅下跌，抵押贷款成本飙升，家庭债务恶化。相信美联储将在今年春季之后停止加息。但由于上半年就业市场依然火爆，美联储在政策逆转上仍受制约，即便经济逐渐放缓至轻度衰退，降息可能也要等到2024年才会出现。
笔者预计2023年欧洲经济将小幅萎缩-0.1%。近期油气价格大幅下跌，大大缓解通胀压力，但欧洲央行的剧烈加息给经济带来沉重打击，天然气供应中断对重工业的影响需要数年时间才能修复。通胀回落为货币政策调整创造了空间，政策利率有望达到3%后企稳。但欧洲央行货币政策受到美国政策干扰，为维持汇率稳定，欧洲央行可能停止加息，速度可能慢于美联储。
2022年中国经济受疫情重创，消费、投资、出口同步下滑，房地产市场也出现成交量大幅下滑，一批民营房地产企业面临资金链断裂的风险。受疫情影响，2023年一季度经济面临较大压力陶冬房价，预计此后将逐步复苏。中国政府再次将“稳增长”放在重要位置。笔者认为，2023年将是财政政策见效的一年，货币政策有望进一步放松。在房地产新政下，房地产供给侧资金情况有所改善，但需求情况仍不明朗。
最后说一下全球房地产市场。美国、欧洲政策利率快速上调，导致房贷利率大幅上涨。全球房地产市场进入调整期，并将持续到2023年，但不同国家的调整形式不同。美国房地产价格在疫情期间大幅上涨，但已经出现回调，2022年二手房销量下跌速度远超2007年周期。美国房价传统上对房贷利率不太敏感，而是对供应状况敏感。美联储此次激进加息，促使开发商迅速改变对后市的看法，房地产建设大幅下降。这种情况拖累了美国经济增长，但也减少了住房供应，为房地产市场调整提供了安全缓冲。
美国、日本及欧洲多数国家均不存在住房供应过剩的情况，房价调整幅度相对可控；英国、德国、法国住房供应量已接近历史最高水平，存在价格压力；加拿大、澳大利亚、新西兰等国住房供需关系更令人担忧。
笔者认为，2023年有四大悬念：美元汇率、美联储利率、日本债市、中国房地产市场。
1）美元汇率：2022年美元汇率从96升至114，随后回落，很大程度上反映了全球货币政策的走向、经济状况的分化以及资本流动的变化。美元汇率的波动不仅是各类风险资产价格波动的重要催化剂，也影响着各国央行的货币政策。2023年美元汇率的走势同样重要，美联储下半年是否会降息对美元汇率至关重要，俄乌冲突、油价如何发展对美元汇率也至关重要，笔者认为美元汇率将重回97。
2）美联储利率：美联储去年9个月内加息425个基点，速度之快、态度之坚定实属罕见。不过随着利率接近中性区间陶冬房价，货币当局开始放缓加息步伐。FOMC点阵图预测2023年不会降息，2024年才会降息。市场对此看法不一，认为经济衰退在即，就业市场出现各种裂缝，因此押注美联储今年降息。不过市场观点分歧较大，波动较大。笔者认为今年降息机会不大，利率大概率维持高位，若通胀热度持续，不排除下半年加息，2024年降息。
3）日元汇率：2022年，多数国家汇率对美元均出现大幅贬值，但日元贬值幅度在G7国家中最大。这和日本坚持超宽松货币政策有关，年底前日本央行突然展现出调整政策意愿，使得2023年的日元走势更加引人注目。日本央行目前对日债市场的干预难以为继，政策转变只是时间问题。在真正出手前，日本央行需要引导好市场预期，否则日元风险将通过套利交易渠道传导至全球金融市场。笔者认为，央行将在今年4月放弃干预前逐步引导预期。
4）中国楼市：过去十年，中国经济杠杆快速上升，杠杆主要加在房地产领域。国家“房住不炒”政策和“三条红线”政策，切断了房地产开发商的融资渠道，信贷违约频发；同时购房者价格预期发生改变，需求明显萎缩。房地产“16条政策”标志着中国房地产政策发生转变。政府提出了“稳房地产”模式，但目前的政策只能暂时缓解部分房企的流动性压力。房地产市场若真想转好，可能需要更大的刺激措施和信心修复。笔者认为，房地产政策将进一步放松，流动性政策将更加活跃。
2023年，全球经济走向衰退，货币紧缩最严重时期已过，下半年经济能否好转，取决于信心能否恢复。
（陶冬 中国首席经济学家论坛理事、瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）
