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事件
2018年6月20日，中国信托业协会发布了2018年一季度末信托公司主要业务数据。
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►从规模和增速来看：2018年一季度，信托资产新增1.78万亿元，到期2.41万亿元，对应净减少6322亿元（如图1所示）。净增额明显低于去年四季度的3.48万亿元，也明显低于去年同期。一季度末，信托资产规模25.61万亿元，同比增长16.6%，增速进一步下滑，环比增速也由去年四季度的7.54%降至-2.41%（如图2所示）。结合最新的社融数据，今年社融的萎缩，也主要源于信托和委托贷款的萎缩（如图3所示）。社融委托贷款和信托贷款的增量已经连续5个月为负。 资管新规细节尚未出台，信托机构处于观望状态，业务开展谨慎，无论是买入债券还是非标债券，均处于暂停状态，后续我们将关注细节实施进展，一旦实施房地产利润 压缩，业务或将部分恢复。
►监管影响及发展：资管新规实施已一个多月，对信托行业的影响包括打破刚性兑付、净值化、对合格投资者要求更高、去渠道化、去杠杆、清理不规范资金池等。反映在一季度数据上，信托去渠道化效应明显，规模明显下滑；多层嵌套、资金池业务也逐步压缩。从零售端来看，净值化也形成一定的收缩压力。除了资管新规对信托的影响，2017年12月22日《中国银监会关于规范银信业务的通知》（银监发[2017]55号）进一步整顿信托行业，严格监管银信合作，提高渠道成本。其中，禁止多层嵌套、纳入表外监管，是《资管新规》去渠道化的落地。 去渠道化还体现在资金使用方式上，实体增加：一季度资金用于贷款（103亿）和长期股权投资（216亿），渠道减少：可供出售及持有至到期资产净减少1562亿，交易性金融资产净减少488亿，买入返售资产净减少384亿（图4）。
►从资金投向行业来看：行业脱虚向实效应初现，但受总量压缩影响，实体经济增速仍在放缓，且受到房地产行业挤压较大。一季度信托资金增量集中在实体企业和房地产企业，以工商企业为主，但房地产明显独领风骚。从虚拟资金来看，一季度信托资金净投向债券市场减少1017亿元，占比由2017年一季度的10.15%下降至7.9%，信托债券配置力度减弱，投向股市和金融机构也分别减少76亿和2717亿元（如图5所示）。 实体资金方面，一季度工商企业投入资金净增552亿元，占比继续上升，但净增额远低于2017年一季度的新增3912亿元和2017年四季度的新增5370亿元。实体经济仍受总量压缩影响，增速明显放缓。基础产业投入资金净减少658亿元，与今年以来基建投资的降幅一致。随着PPP出清、城投平台融资收紧，今年以来基建投资放缓，资金需求也减弱。值得注意的是，房地产是唯一表现突出的行业，房地产投入资金净增882亿元，占比继续强势上升。 2018年一季度末，投资于房地产行业的信托资产规模为2.37万亿元，占比为10.99%，较2017年一季度的1.58万亿元同比增长50%，较2017年四季度的2.28万亿元环比增长3.72%。在房企拿地拉动的融资需求和债务展期压力拉动的融资需求双重拉动下，房地产融资需求持续快速增长。2017年以来房地产利润 压缩，房企非标融资需求持续快速增长，带动非标融资利率持续上升。今年以来，房企拿地热情高涨，融资需求难减。 永益信托网获取的价格和数量高频数据显示，今年以来房地产信托的增量仍是全行业之最（图6）。在其他行业信托增量较去年大幅减少的背景下，其他行业融资规模受到逆势挤压，抬高了融资成本。从收益率来看，房地产信托所要求的收益率也远高于其他公司。在总量收缩的背景下，信托依然向房地产倾斜，反映出房地产公司融资需求旺盛，该类业务利润较高，机构也愿意以价补量的方式投入房地产。
►从业务模式和管理类型看：信托通道业务规模大幅压缩，监管部门加大信托通道乱象整治力度，信托行业回归本源。业务模式方面，集合资金信托占比持续上升，财产管理（产权）信托占比和绝对规模首次下降，单一资金信托占比进一步下降；管理类型方面，占比最大的业务管理类信托占比首次下降，融资投资类信托占比提升（如图7所示）。融资类信托规模由2017年一季度的4.41万亿元增长至4.42万亿元，占比17.28%，同比增长0.37%； 投资信托规模由6.08万亿元降至6.05万亿元，占比23.6%，同比下降0.52%；经营管理信托规模由11.48万亿元增至15.14万亿元，占比59.12%，同比增长31.89%。产权信托作为新兴业务渠道，主要满足其他金融机构的资产洗牌和包装需求，自2015年以来发展迅速，但在2017年底55号文之后受到严格监管，因此一季度出现明显下滑。55号文首次将银行表内外资金和收益权纳入银信业务定义，并将产权信托全部纳入其中，明确了银信通道业务定义，扩大了银信业务范围。 此后，利用产权信托实现表外业务难度加大，因此一季度银信合作、信政合作均出现下滑，分别减少1989亿元、594亿元（如图8左图），在监管趋严的趋势下，未来银信合作规模或将进一步萎缩。
►风险：2018年一季度末，信托行业风险项目共计659个，较2017年四季度末增加58个，规模1491亿元，较去年同期的1227亿元同比增长22%，较上季度的1314亿元环比增长13%。风险项目数量和规模呈上升趋势，全行业不良率为0.58%，较2017年四季度末也上升了0.08个百分点。其中，主要风险为集合信托，占比53.53%，较去年四季度末上升了6.37个百分点。这与房地产业务融资渠道收紧、城投平台公司违约频发有关。 刚兑打破、信用利差扩大、违约风险加大等背景下，中低评级发行人的再融资压力加大，信托风险持续暴露压力仍然存在。
►营业收入：从同比指标看，2018年一季度信托行业实现营业收入243.36亿元，较2017年一季度的216.80亿元同比增长12.25%，同比呈现持续上升趋势，与规模下滑形成鲜明对比。单位资产盈利能力提升，转型效应开始显现。信托行业实现利润总额167.67亿元，同比增长7.92%（如图8右图所示）。看似利润受调控影响并不大，可能有以下几个原因：一是收费上调，以价补量，渠道费由原来的1000元涨到1500元、1600元；二是利润可能是之前很多存量项目贡献的。 部分业务规模收窄甚至“停摆”，或将影响未来利润增长。信托要求（负债端）收益率大幅提升。在渠道弱化、蛋糕缩小的背景下，强者恒强，能转型主动管理和产业投资的信托才能生存下去。
►到期量：今年累计到期量5.84万亿，较去年4.67万亿有所增加，到期压力加大。月度到期量呈现一定的季节性（图9），今年6月、12月月度到期规模大幅上涨，若6月新增规模乏力，或对6月社融增速造成影响。
总结与展望：监管部门加大整治信托通道乱象力度，信托行业回归本源。资管新规实施已一个多月，信托通道业务规模大幅压缩，这体现在一季度数据上。信托通道去中心化效应明显，规模明显下滑；多层嵌套、资金池业务也逐步压缩。业务模式上，产权信托占比和绝对规模首次下降，集合资金信托占比继续上升，单一资金信托占比进一步下降；管理类型上，占比最大的交易管理类占比首次下降，融资类、投资类占比上升。行业由虚转实的效应初现，但实体信托受总量压缩影响增速仍在放缓，且受到房地产挤压较为严重。 随着信用利差扩大、违约风险加剧，信托风险持续暴露压力犹存。展望未来，信托将继续压缩通道业务，向主动管理转型。转型阵痛之下，长期或将迎来结构和发展质量的改善，但短期内，房地产仍将是业务重点。
笔记
报告原件请参见中金公司固定收益研究部于2018年6月22日发布的研究报告。
