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概括
近年来，商业银行永续债、二级资本债融资规模快速增长，市场关注度持续提升。 信用债“资产荒”并未得到有效缓解。 在城投债、主要产业债投资性价比下降的环境下，城商行、农商行永续债、二级资本债的吸引力日益增强。 此外，商业银行存单规模已超过14万亿，存单可视为银行短期信用债券。 存单市场的探索还需要对城乡商业银行进行深入分析。
本文从四个维度分析了浙江省内城区农村商业银行的基本面和金融债市场表现，并利用模型评分为投资者探索浙江省城区农村商业银行的金融债投资机会。
一、浙江省城乡商业银行经营实力全国领先
截至2021年底，浙江省共有城市商业银行13家、农村商业银行81家，分布在全省11个地级市。 从股东背景来看，46%的城市商业银行具有国企背景，而农商行只有5%具有国企背景。
浙江省作为经济强省、债务高发省份，为当地城乡商业银行的发展提供了充足的养分。 1）城乡商业银行资产规模总体增速优于全国水平，不良率明显低于全国水平。 部分银行抵押贷款规模较高，但风险敞口总体可控，拨备覆盖率明显优于全国水平。 2）负债方对同业融资依赖度较低，负债来源相对稳定。 3）净息差有所下降，但仍好于全国水平。 4）浙江城市商业银行流动性比率自下降以来有所回升，总体高于全国平均水平。 农村商业银行流动性比率近两年持续下降，留有优化空间。
2、金融债券市场：永续债增长迅速，城商行和农商行信用利差分化明显。
浙江省城乡商业银行普通银行债存量先跌后升，二级债、永续债规模快速增长。 现有债券主要集中在宁波、杭州、台州，三地合计规模占比84%。 发行人等级中心低于全国水平，AAA级发行人比例低于全国平均水平4个百分点。
据9月30日收盘统计，浙江省存量银行债券平均信用利差为119BP，位居全国第15位，高低水平分化较为明显。 五家AAA银行现有债券信用利差均在100BP以内。 除海宁农商行外，主体评级AA+以上的银行存量债券利差均低于200BP。
从二级市场交易情况看，9月份浙江省债券交易数量位居全国第一。 交易期限主要集中在2-3年，一年内到期的债券交易比例持续增加。
3、银行间存单市场：全国最大，利差较低
目前，浙江城乡商业银行存单存量已达8675亿元，位居全国第一。 同时，浙江省存单发行机构71家，而其他省份存单发行机构数量不超过20家。除金华银行外，其他银行平均信用利差（存单-Shibor）浙江省发行存款证50BP以内。 存单挖矿方面，稠州商业银行、义乌农商行、诸暨农商行可适当关注。
4、量化评分模型构建及债券投资建议
在94家银行中，宁波银行和杭州银行分别以4.38和4.09分位居前两位。 得分为3-4的银行有11家，得分为2-3的银行有48家。 我们建议投资者重点关注有国企背景、量化分数在2.8以上、信用利差在100BP以上、换手率较高的银行实体。 城商行建议关注湖州银行、嘉兴银行、绍兴银行； 农商行建议关注浙江淳安农商行、宁波宁海农商行、宁波余姚农商行。
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一、浙江省城乡商业银行经营实力全国领先
据银保监会银行业金融机构法人名单显示，截至2021年底，浙江省共有城市商业银行13家、农村商业银行81家，分布在全国11个地级市。该省。 从城市分布来看，大部分地级城市拥有6家以上城市商业银行和农村商业银行。 温州市城乡商业银行数量最多，共有13家，其中城市商业银行1家，农村商业银行12家； 舟山市拥有全国最多的城乡商业银行。 农村商业银行仅有4家。
浙江省城市商业银行中资企业股东比例已达46%，而农商行中资企业股东比例仅为5%。 银行股东背景根据企业股权穿透后的受益人属性总和确定，股东背景分为四类：国有企业背景、国企与民企混合背景、民企背景和股权不透明关系。 浙江省13家城市商业银行中，杭州银行、湖州银行、金华银行、绍兴银行、温州银行、宁波东海银行均为国有股东。 嘉兴银行和浙江民泰银行分别是国有和私营企业。 其余5家城市商业银行均为国有股东。 行为民营企业背景。 浙江城市商业银行中，国有股东背景占46%。 浙江省81家农村商业银行中，国有企业背景的有4家，国有企业背景的有8家，国有企业与私营企业混合的背景有50家，私营企业背景的有50家，股东关系不透明的有19家。 国企背景仅占5%。
1.1资产端：资产质量优良，住房贷款风险可控
浙江省城市商业银行在全国的资产占比持续上升。 截至2021年末，浙江省城市商业银行总资产达54775亿元，农村商业银行总资产达33728亿元。 从市场份额来看，2019年至2021年，浙江城市商业银行总资产占全国总资产的比重分别为10.3%、11.2%和12.2%，保持稳定增长。 2021年农村商业银行总资产占比为7.4%，与近三年基本保持相同水平。
浙江城商行资产增速快于全国，农商行资产增速放缓。 2020年和2021年，浙江城市商业银行总资产同比增速分别达到19.4%和19.1%，增速继续高于全国平均水平。 农村商业银行总资产增速由17.9%下降至7.3%。 降幅大于全国农村商业银行平均增速。 2021年，比全国平均水平低9.9个百分点。
资产质量优于全国水平。 近三年，浙江省城市商业银行不良率持续下降，农商行不良率略有上升，但基本保持稳定。 2019年至2021年，浙江城市商业银行不良率分别为1.3%、1.1%和1.0%，低于全国2.3%、1.8%和1.9%的水平。 农村商业银行不良率从2019年的0.76%上升至2021年的0.83%，但增幅较小，远低于全国农村商业银行平均水平。
关注类贷款占比继续下降。 近三年，浙江城市商业银行关注类贷款占比从1.5%下降到0.8%，农村商业银行关注类贷款占比从2.6%下降到1.9%。 三年来，浙江省商业银行关注类贷款占比低于全国平均水平，资产风险可控。
现阶段，房地产行业面临较大下行压力。 如果银行为房地产业务发放过多的贷款，可能会产生一定的或有风险。 浙江省分城市商业银行住房贷款规模较大，但占贷款总额的比重不高，风险可控。 从2021年年报来看，浙江省共有8家城市商业银行和农村商业银行房地产贷款规模（不含个人贷款）超过50亿元，其中杭州银行和宁波银行分别达到380亿元和36.6亿元。分别为亿元。 从房地产贷款占贷款总额的比例来看，超过2%的城市商业银行和农村商业银行有12家。 嘉兴银行占比最高，达到12.8%，其他银行占比均在10%以下。
从拨备覆盖率看，浙江省城市商业银行近三年实现持续增长，农商行则先跌后反弹，均明显好于全国平均水平。 2019年至2021年，浙江省农村商业银行平均拨备覆盖率分别达到618%、524%和568%，高于城市商业银行的277%、295%和338%。 浙江省城乡商业银行不良资产处置能力较强。
1.2 负债端：同业负债占比不高，负债来源稳定
近三年来，浙江省城市商业银行和农村商业银行债务规模均保持持续增长。 截至2021年末，浙江省城市商业银行和农村商业银行负债分别达到50863亿元和30916亿元，存款分别达到33024亿元和26790亿元。
从负债结构来看，2019年至2021年，浙江城商行一般存款占负债总额的比重保持在73%左右，而农商行一般存款占比2020年略有下降，稳定在69%左右%。 总体来看，浙江省城乡商业银行的负债来源较为稳定。 另一方面，浙江省城市商业银行平均负债率从2019年的7.8%下降至2021年的7.0%，而农村商业银行则维持在1.5%左右。 对银行间负债的依赖度较低。
截至2021年末，浙江省同业负债超过100亿元的银行有8家，其中城市商业银行5家、农村商业银行3家。 宁波和杭州上市银行的同业负债规模最大，分别达到2476亿元和1434亿元。 这两家银行的同业负债比例也最高，分别达到13.3%和11.0%。
1.3盈利能力：净息差高于全国水平
城商行净息差逐年下降，农商行净息差逆势上升。 净息差是衡量商业银行盈利能力的重要指标之一。 2019年至2021年，浙江省城市商业银行平均净息差从2.8%下降至2.2%，大于全国城市商业银行平均降幅。 但从绝对水平来看，2021年城商行净息差仍高于全国平均水平。 0.3个百分点。
农商行方面，2019年农商行净息差与全国平均水平持平。 虽然2020年0.5%的降幅高于全国平均水平，但2021年却逆势实现增长，净息差上升至2.7%，高于全国平均水平。 平均水平为0.4个百分点。
2021年城商行ROA、ROE将有所回升。2020年，浙江省城商行、农商行ROA、ROE较2019年有所下降。2021年，城商行、农商行ROA将有所回升。分别达到0.78%和0.95%，ROE将分别达到11.42%和11.46%。 城商行ROA、ROE较2020年有所回升，但仍不及2019年水平。 对比城市商业银行和农村商业银行，近两年农村商业银行的ROE较高，盈利能力也强于城市商业银行。
与整个市场相比，近三年，浙江城市商业银行的ROA略低于市场平均水平，而ROE却显着高于9.6%的市场平均水平。 农商行ROA、ROE连续三年高于市场平均水平，盈利能力稳定。
1.4 资本充足率：资本充足率低于全国平均水平
2021年末，浙江省商业银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别达到14.4%、11.8%和11.6%，符合监管要求，但较2021年有所下降。 2019年，除核心一级资本充足率外，资本充足率和一级资本充足率均低于全国平均水平。 这可能与浙江省城乡商业银行资产扩张较快有关。 对比全省城市商业银行和农村商业银行，城市商业银行三项资产充足率指标均低于农村商业银行。
1.5流动性指标：农商行流动性指标有待优化
考虑到数据可得性，我们通过流动性比率和贷存比来衡量浙江省商业银行的流动性错配状况。
浙江省城市商业银行流动性水平先降后升，农商行流动性比率持续下降。 近三年来，浙江城商行流动性比率先降后回升，2021年末达到64.5%，整体高于全国平均水平。 农村商业银行流动性比率连续三年下降至58.3%，低于60.3%的全国平均水平。 还有优化的空间。
贷存比继续上升，但仍落后于全国水平。 近三年来，浙江城市商业银行和农村商业银行存贷比持续增长，截至2021年末分别达到79.4%和77.4%。农村商业银行存量较2019年增长7.3%，增幅较大，但仍低于全国平均水平。 79.7%。
2、浙江省城市商业银行金融债券发展分析
2.1 现有金融债券概况
2017年以来，浙江省城乡商业银行存量债券规模持续增长。 截至2022年9月末，浙江省城乡商业银行存量债券规模达3120亿元，其中普通银行债、次级债、永续债规模分别达1319亿元、1506亿元、295亿元。分别为元。 近年来，浙江省城乡商业银行普通银行债存量先降后升，次级债、永续债规模快速增长。 截至今年9月底长兴农村商业银行官网，三只债券占比分别为42%、48%和10%。
现有债券主要集中在城市商业银行。 从全国来看，城市商业银行普通银行债、次级债和永续债的比例分别达到86%、74%和90%，而浙江省相应比例分别为90%、80%和76%。 %。 城乡商业银行之间的差距较大。
现有债券主要集中在宁波、杭州、台州。 截至2022年9月末，宁波、杭州、台州城乡商业银行存量债券分别达到1430亿元、870亿元和296亿元，占比分别为46%、28%和10%。 金华、绍兴存量规模超过100亿元，温州、嘉兴、湖州、丽水、衢州、舟山存量规模不足100亿元。
浙江省的发行人层级中心略低于全国水平。 从现有债券发行主体级别分布来看，除永续债外，城乡商业银行的发行主体主要集中在AAA级别。 全国城市商业银行和农村商业银行发行的普通银行债券、次级债券和永续债的比例分别来自AAA级发行人。 83%、68% 和 72%。 浙江省发行人等级中心略低，AAA级发行人占比分别为79%、68%和48%。
浙江省存量债券剩余行使期限接近全国平均水平。 从存量债券剩余行使期限分布来看，全国城乡商业银行存量债券主要集中在3年以内，3年以内存量债券规模占比67%。 浙江省现有债券剩余期限与全国水平相近。 存量债券期限3年以上的比例为63%，存量债券期限5年以上的比例略高，达到4%，比全国平均水平高出3个百分点。
2.2 金融债券信用利差处于全国中等水平
浙江现有债券信用利差处于全国中等水平。 据9月30日收盘统计，浙江省存量银行债券平均信用利差为119BP，在全国存量银行债券30个省份中排名第15位。 其中，浙江城市商业银行债券平均利差为93BP，位居全国第11位； 农村商业银行平均利差达到160BP，位居全国第13位。
浙江城乡商业银行债券换手率较高，市场交易活跃。 我们使用年初至今的区域成交量与9月30日区域库存规模的比值作为年初至今的区域换手率。 据测算，浙江城市商业银行债券周转率为114%，位居全国第五。 农商银行债券周转率为56%，位居全国第10位。 总体来看，城乡商业银行周转率位居全国前列，市场较为活跃。
高层实体的平均利差较低。 进一步梳理浙江省发债银行利差和换手率显示，省内5家AAA银行存量债券信用利差均在100BP以内。 其中，宁波银行、杭州银行信用利差分别为28BP、33BP，受到市场高度认可。 另一方面，除海宁农商行外，主体评级AA+及以上的银行存量债券利差均低于200BP。
从周转率来看，今年浙江省已有50%以上的城市商业银行年初至今周转率超过100%。 其中，湖州银行、泰隆商业银行换手率分别达到220%、219%。 农村商业银行周转率普遍较低。 只有杭州联合农商行、宁波余姚农商行和长兴农商行周转率超过100%，分别达到152%、106%和127%。
2.3 二级市场交易
浙江省城乡商业银行债券交易活跃度全国第一。 9月份，浙江省债券交易数量达到275只，位居全国第一。 其中，普通银行债、次级债、永续债分别成交79只、163只、33只。 永续债相对不太受欢迎。
交易期限在2-3年的债券比例较高，交易期限在1年以下的债券比例不断增加。 按剩余行权期限统计的债券交易情况显示，9月份交易期限为2-3年的债券占比31%，较8月份增加7个百分点。 另一方面，9月份交易期限在半年以内和半年至一年的债券占比分别为11%和7%，同比分别增加1个百分点和3个百分点在八月。 短期交易热度小幅上升。
9月份估值以上成交比例环比下降。 我们根据该债券当日加权平均交易估值与前一日收盘价中债估值的差值来计算交易偏差。 若交易估值-前一日收盘估值高于50BP，则定义为高于估值交易； 如果低于-50BP，则定义为低于估值的交易。 如果在[-50BP,50BP]范围内，则定义为高于估值的交易。 交易接近价值。 同时，我们淘汰了成交时2个月内剩余期限的样本。
据统计，9月份债券交易高于估值、低于估值、接近估值的比例分别为29%、1%和75%，环比下降2个百分点，增长1个百分点，较8月份分别增长1%。 %。 考虑到交易较为活跃的主体利差已全面压缩，现阶段交易估值区域稳定，存在部分止盈交易。
从债券类型看，9月份浙江省二级债券主要以估值以上交易为主，占二级债券总量的49%，环比下降1个百分点。 永续债和普通银行债的交易大多接近估值，稳定性相对较高。
银行类主体方面，有9家主体9月交易到期收益率较中债估值高出50BP以上。 其中，绍兴瑞丰农商行、稠州商行、温州银行、台州银行平均偏差超过100BP。
3、浙江省城农商业银行存款证全国第一
浙江城乡商业银行存单规模居全国第一，实体数量领先全国其他地区。 截至9月底，浙江城乡商业银行存量存量8675亿元，居全国第一。 同时，浙江省存单发行机构有71家，而其他省份存单发行机构数量不超过20家。
该存单发行机构资质雄厚，评级较高。 浙江省的经济金融资源处于全国领先水平，使得当地城乡商业银行资产质量较好、资质较强、银行风险较低。 从主体评级来看，浙江省71家存单发行银行中，AAA主体、AA+主体、AA主体合计达到47家，占比66%。
从9月底的数据来看，除金华银行外，浙江省内其他发行存单的银行平均信用利差（存单-shibor）均在50BP以内，部分银行出现负利差。 从综合信用利差、存量规模、实体层次、换手率等指标来看，稠州商行、义乌农商行、诸暨农商行可适当关注。
4.省省城市和农村商业银行的定量评分评估
4.1模型构建
基于对城市商业银行和农村商业银行发展的上述分析，我们选择了六个一级指标，包括资产规模，盈利能力，资本充足率，流动性，地区经济水平和基于数据可用性的权益结构，这是细分为13个次要指标，以定量评估千省省的城市商业银行和农村商业银行。 我们设置的指标和相应权重如下：
构建一个记分卡以计算单个指标得分。 基于江苏和江民省共有158个城市和农村商业银行披露的年度报告数据，我们对除股权关系以外的12个二级指标进行了样本统计数据。 我们为每个指标设置了5个评分间隔。 根据该值的范围，可用于不同指标的分数范围从0到5分。 同时，为了区分相同分数差异很大的样品，我们在间隔内的索引分数上进一步执行上边界和下边界线性插值处理，以获得具有较高歧视的精制分数。 我们设置了12个次级指标的评分间隔，如下所示：
对于股权关系子项目，我们直接根据股东背景的先前分类分配点：国有企业背景的5分，混合国有和私人企业背景的3分，私人企业背景的2分长兴农村商业银行官网，以及不清楚的权益关系的1分。
4.2评分结果和主题建议
在通过记分卡通过记分卡将94个银行的次要指标分配给了次要指标之后，我们合并了模型设定的指标权重，以计算每个银行的最终得分。
计算后，在94家银行中，宁波银行和杭州银行在前两名中排名4.38和4.09。 有11个银行，得分为3-4个，得分为2-3，得分为1-2，得分为1-2。 同时，由于不完整的信息披露，有18个银行得分低于1分。
对分数的回顾表明，得分较高的实体基本上具有以下特征：它们位于具有强大经济实力的县级城市中，并且在资产规模方面处于领先地位。 在其他指标中，分数较高的受试者具有自己的优势和缺点。
根据实体的现有债券和利率利差的全面判断，我们建议投资者专注于具有国有企业背景的银行实体，定量分数超过2.8点，信贷差价高于100BP，并且相对较高费率。 城市商业银行建议对惠州银行，王银行和Shaoxing银行关注； 农村商业银行建议关注宗江农村商业银行，宁波宁海农村商业银行和宁波Yuyao农村商业银行。 此外，千阳农村商业银行已达到定量得分标准，并具有国有股东背景。 但是，它目前尚无现有债券，可以专注于未来的主要市场干预机会。
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曾在上市证券公司担任专有投资负责人。 他曾经在交易中心和上海交换所担任特殊任命的衍生工具讲师。 多年来，他一直在银行和非银行机构的固定收益专有投资的前线工作，并在帐户管理和投资策略方面拥有丰富的经验。
训练营模式
（1）训练模式
这个训练营是日期解锁模式。 按日期解锁了一天的课程和课堂测试，然后研究集中在每晚20：00-21：30之间。 在此期间，教学助理和讲师实时回答小组中的问题，而其他时间，您可以在看到问题后立即回答问题，并且可以在课程完成后重播它们。 重播课程时，您可以自由安排时间学习。
（2）独家社区
从整个营地开始时，将通过公司微信建立一个学生团体。 独家教学助理将邀请学生加入小组，监督学生的学习，每天发布学习进度，并提供相关的监督以鼓励与惯性抗争。 在营地期间，专家教师将在整个课程中回答问题，并养成学生的良好学习习惯。 毕业将在完成所有课程并参加最后的训练营考试后宣布毕业。
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